>> 申萬宏源-中國核電(601985)三季度業(yè)績符合預(yù)期，新能源裝機(jī)略超預(yù)期-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 715KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
查浩,鄒佩軒 |
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事件：
公司發(fā)布2022年三季度報告，2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入527.03億元，同比增長13.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤80.31億元，同比增長20.3%。三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入181.31億元，同比增長10.78%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤25.94億元，同比增長27%，符合我們的預(yù)期。
投資要點(diǎn)：
秦山核電大修時長多于去年同期拖累發(fā)電量增速，三季度盈利基本符合預(yù)期。2022年前三季度公司完成發(fā)電量1460.80億千瓦時，同比增長7.24%，其中Q1/Q2/Q3發(fā)電量分別增長14.4%/-1.4%/4%，三季度發(fā)電量增速略低于預(yù)期，主要原因是秦山核電大修時間較去年同期更長（秦山三季度發(fā)電量同比下滑7.6%）。分電源來看，2022年前三季度核電完成1359.8億千瓦時，同比增長5.27%，新能源完成101.04億千瓦時，同比增長43.44%，新能源發(fā)電量增速較快主要是因?yàn)檠b機(jī)同比提升。在電價方面，公司核電裝機(jī)主要位于浙江、江蘇等沿海省份，上半年市場化電價漲幅可觀，三季度電力供需更為緊張，預(yù)計(jì)電價漲幅延續(xù)，從而帶動公司盈利增幅亮眼。
核電電價持續(xù)上浮，全年盈利無虞，能源安全背景下核電審批大幅加速。公司機(jī)組主要位于浙江、江蘇、福建等省份，這些省份上半年在年度長協(xié)和月度競價中均大幅上浮，受到三季度高溫?zé)崂擞绊懀睾Ｊ》蓦娏┬铇O為緊張，預(yù)計(jì)浙江、江蘇等省電價持續(xù)高漲，福建省在7月開展的下半年電力交易（7-12月）有望延續(xù)上半年上浮態(tài)勢。根據(jù)我們的測算，假如江蘇、浙江各200億度電，福建60-70億度電參與市場化，市場化電價上浮按照9分、3分、3分計(jì)算，則存量機(jī)組將增加凈利潤超17億元，大幅增厚公司盈利。2022年前三季度，公司毛利率均維持在50%以上，較2021年高5-6個百分點(diǎn)。長期來看，沿海省份電力供需格局持續(xù)緊張。我們認(rèn)為，新增電力供給、保障能源安全成為當(dāng)前重要任務(wù)。核電作為穩(wěn)定、清潔、可控的基荷電源有望快速增長，公司將充分受益于核電機(jī)組審批加速，實(shí)現(xiàn)跨臺階增長。截至目前國務(wù)院密集審批了10臺核電機(jī)組，大超年初預(yù)期的6-8臺。
新能源裝機(jī)持續(xù)增長，助力公司十四五高成長。公司規(guī)劃十四五末達(dá)到3000萬千瓦的新能源裝機(jī)，截至2022年9月底，公司擁有在運(yùn)裝機(jī)1024.6萬千瓦，其中風(fēng)電315.05萬千瓦，光伏709.50萬千瓦，擁有在建裝機(jī)351.43萬千瓦，三季度公司新增新能源在運(yùn)裝機(jī)137.6萬千瓦，新增新能源在建裝機(jī)87.1萬千瓦，擁有儲備項(xiàng)目約1000萬千瓦。我們認(rèn)為，充分的項(xiàng)目儲備將保障公司新能源規(guī)劃圓滿實(shí)現(xiàn)，在2022-2024公司核電投產(chǎn)空擋，電價上漲和新能源增長成為公司業(yè)績增長的兩大引擎。
盈利預(yù)測與估值：我們維持公司22-24年歸母凈利潤分別為105、114.4和125.6億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為11、10和9倍，考慮到公司核電的穩(wěn)定增長和新能源發(fā)展宏偉規(guī)劃，繼續(xù)維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：核電機(jī)組投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，電價上漲不及預(yù)期，新能源裝機(jī)開發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期
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