>> 中信建投-迎駕貢酒(603198)Q3收入增長有力，費(fèi)用投放平穩(wěn)-221030
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
安雅澤,張立,劉瑞宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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事件
公司發(fā)布2022三季度報(bào)告。
2022年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入38.92億元（+22.38%）；歸母凈利潤12.03億元（+25.05%）。
其中，2022Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入13.63億元（+24.46%）；歸母凈利潤4.24億元（+14.38%）。
簡評(píng)
收入增長有力，省內(nèi)表現(xiàn)突出。
公司三季度收入增長迅速。從省內(nèi)外角度來看，得益于安徽相對(duì)較好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度和消費(fèi)氛圍，公司三季度省內(nèi)收入實(shí)現(xiàn)8.07億元，同比增長31.44%；而省外收入也逆轉(zhuǎn)二季度的下滑趨勢，三季度同比增長4.07%至4.78億元。
分產(chǎn)品來看，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)保持升級(jí)趨勢。中高檔酒（迎駕金銀星和洞藏系列為代表）三季度收入為9.34億元同比增長26.63%，公司中高檔酒產(chǎn)品延續(xù)了增長勢能。普通酒收入為3.51億元同比增長16.46%，表現(xiàn)同樣不凡。
分渠道來看，三季度直銷增速表現(xiàn)亮眼達(dá)到22.16%，收入為0.71億元，考慮到電商雙11的到來，預(yù)計(jì)四季度表現(xiàn)同樣不俗。經(jīng)銷收入增長24.73%至12.14億元。此外，截至三季度末，公司省內(nèi)外經(jīng)銷商數(shù)量分別為673個(gè)和665個(gè)，較去年同期分別增長30個(gè)和31個(gè)；單個(gè)經(jīng)銷商三季度體量為91萬元，較去年同期的76萬元增長較多，表明公司下游渠道的數(shù)量與質(zhì)量均呈現(xiàn)上升態(tài)勢。
費(fèi)用投放平穩(wěn)，盈利能力小幅下滑
三季度，公司凈利率為31.1%，同比-2.74pct，毛利率69.1%，同比-4.27pcts。Q3毛利率和凈利率下滑或與去年Q3公司洞藏放量帶來的毛利率基數(shù)較高有關(guān)。
銷售費(fèi)用來看，公司在Q3的費(fèi)用投放相對(duì)保守，費(fèi)用率下降2.04pct至8.73%。管理費(fèi)用率微降0.84pct至3.27%。
Q3銷售收現(xiàn)15.62億元，同比增長29.62%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流+6.51億元，同比增長55.76%；合同負(fù)債在9月末余額為4.19億元，同比增長8.25%。
徽酒消費(fèi)升級(jí)，龍頭競合發(fā)展，洞藏驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績持續(xù)增長。
①徽酒處于價(jià)格帶上移的機(jī)遇期，洞6/洞9定位200元省酒機(jī)會(huì)型價(jià)格帶，具備持續(xù)放量分享省酒消費(fèi)升級(jí)紅利機(jī)會(huì)。②徽酒競爭激烈，頭部酒企各有所長，競合發(fā)展。2017年以來迎駕貢酒渠道改革不斷深化，通過“小區(qū)域，高占有”的扁平化渠道戰(zhàn)略攻城略地，從洞藏系列在六安、合肥、鹽城等戰(zhàn)略性小區(qū)域的成功放量來看公司渠道精耕卓有成效，未來持續(xù)放量可期。③洞6/洞9戰(zhàn)略定位200元以上機(jī)會(huì)價(jià)格帶，近年來通過重點(diǎn)市場消費(fèi)者培育成功實(shí)現(xiàn)放量。中長期來看，洞藏系列洞16/洞20定位400元以上次高端價(jià)格帶，前瞻布局徽酒下一輪價(jià)格帶上移，未來持續(xù)發(fā)展路徑清晰
盈利預(yù)測：
預(yù)計(jì)2022-2024年公司實(shí)現(xiàn)收入57.12、67.84、78.90億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17.67、21.63、26.37億元，對(duì)應(yīng)EPS為2.21、2.70、3.30元/股，對(duì)應(yīng)(2022-8-26日收盤價(jià))PE為22.9X、18.7X、15.3X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
省外市場擴(kuò)張不及預(yù)期。迎駕貢酒在省外市場基礎(chǔ)相對(duì)薄弱，市場開拓所需投入較大，且名酒全國化進(jìn)程不斷加速，市場競爭激烈，省外市場擴(kuò)張存在一定不確定性。
省內(nèi)競爭加劇。雖然在安徽本地酒相對(duì)省外品牌較為強(qiáng)勢，但省內(nèi)白酒品牌較多，各徽酒企業(yè)也在積極布局中高端價(jià)格帶，內(nèi)部競爭也較為激烈。
食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。近年來，食品安全問題始終是消費(fèi)者的關(guān)注熱點(diǎn)，公司作為食品生產(chǎn)企業(yè)，生產(chǎn)銷售各環(huán)節(jié)均涉及食品質(zhì)量安全。
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