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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.60億元，同增2.18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.82億元，同降10.88%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)14.14億元，同降9.81%。測(cè)算單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.39億元，同增5.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.34億元，同增48.64%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)3.44億元，同增7.18%。收入和利潤(rùn)符合預(yù)期。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：考慮疫情影響下公司原材料成本上行，同時(shí)我們預(yù)計(jì)公司四季度將加大銷售費(fèi)用投放，假設(shè)22-24年毛利率分66.1%、68.0%、68.4%（22-24年前次為69.1%、69.0%、68.9%），下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤(rùn)分別為14.7、19.7、23.3億元（22-24年前次為17.7、21.3、24.9億元），分別同比增長(zhǎng)-17%、34%、18%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.86、1.16、1.37元（22-24年前次為1.04、1.25、1.46元），最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)22-24年P(guān)E分別為21、15、13x，維持增持評(píng)級(jí)。21年公司開啟新三年規(guī)劃元年，并制定高收入增長(zhǎng)目標(biāo)，公司將布局更多大單品新賽道，全面布局高潛細(xì)分市場(chǎng)，同時(shí)以兩大形象產(chǎn)品和兩大明星產(chǎn)品多引擎推動(dòng)主業(yè)增長(zhǎng)，公司將推出新一大單品“舒百寧”，卡位高潛功能細(xì)分品類，共同驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)和份額的提升。
　　主品牌恢復(fù)增長(zhǎng)，Life-Space維持高增。1）境內(nèi)業(yè)務(wù)方面：分渠道看，22Q1-Q3公司線下渠道收入占比67.55%，收入同比下降3.86%；線上渠道收入同比增長(zhǎng)3.95%。線上渠道延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭，占比進(jìn)一步提高。分品牌看，22Q1-Q3湯臣倍健/健力多/Life-Space國(guó)內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)收入34.60/10.15/2.53億元，分別同比-5.04%/-12.15%/53.33%，其中22Q3湯臣倍健/健力多/Life-Space國(guó)內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)收入10.9/2.82/0.76億元，分別同比1.77%/-7.84%/61.7%，主品牌恢復(fù)增長(zhǎng)，“健力多”則因品牌線下依賴程度高，受疫情影響較大，得益于公司加大資源投入，Life-Space國(guó)內(nèi)產(chǎn)品維持高增。2）境外業(yè)務(wù)方面：LSG實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.77億元，同比增長(zhǎng)16.20%（以澳元口徑計(jì)算同增21.17%）。
　　渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升毛利率，盈利能力環(huán)比改善。22年前三季度公司毛利率68.78%，同比提升1.99pct，其中22Q3實(shí)現(xiàn)毛利率67.55%，同比提高1.1pct，主要原因系公司優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，線上直營(yíng)占比提升，但今年以來(lái)公司部分原材料上漲，因此22Q3毛利率環(huán)比下降1.40pct，預(yù)計(jì)22Q4毛利率將持續(xù)承壓，但總體可控。費(fèi)用率方面，22年前三季度公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為33.9%/5.3%/1.7%/-0.4%，同比6.7pct/0.6pct/0.1pct/-0.1pct，其中22Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為38.0%/5.9%/2.0%/-0.6%，同比1.7pct/-0.5pct/-0.6pct/-0.2pct，銷售費(fèi)用率上行主要系公司加大平臺(tái)費(fèi)用及品牌推廣費(fèi)，公司通常在Q4進(jìn)一步加大銷售費(fèi)用投放，而22Q4預(yù)計(jì)公司將加大蛋白粉等大單品的促銷活動(dòng)，預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用將環(huán)比提升。此外，公司處置長(zhǎng)期股權(quán)投資0.9億（去年同期虧損0.3億），綜上，22Q3公司實(shí)現(xiàn)扣非凈利率17.8%，同比提升0.2pct。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：大單品增長(zhǎng)超預(yù)期
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：政策變化導(dǎo)致的需求波動(dòng)，食品安全問(wèn)題