>> 申萬宏源-燕京啤酒(000729)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化 積極關(guān)注經(jīng)營改善-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
大?。?/td>
| 916KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌,周緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件：公司發(fā)布2022年三季報，2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入113.22億元，同比增長9.01%；歸母凈利潤6.73億元，同比增長19.37%；扣非歸母凈利潤6.29億元，同比增長15.69%。22Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入44.14億元，同比增長8.50%；歸母凈利潤3.22億元，同比增長17.06%；扣非歸母凈利潤3.17億元，同比增長15.12%。
投資評級與估值：維持盈利預(yù)測，預(yù)測22-24年歸母凈利潤為2.86，3.47，4.37億元，分別同比增長25%，21%，26%，最新收盤價對應(yīng)22-24年P(guān)E分別為88X，73X，55X。公司“十四五”戰(zhàn)略規(guī)劃指出，未來將進一步聚焦高質(zhì)量發(fā)展，不斷強化U８為核心的全國性大單品，并拓展區(qū)域大單品、特色單品的產(chǎn)品矩陣，在啤酒行業(yè)高端化的浪潮中具備可觀的成長空間。在國企改革的大背景下，公司不斷升內(nèi)部管理水平，優(yōu)化產(chǎn)能利用效率，未來盈利彈性十足。我們認為，隨著公司不斷深化改革內(nèi)部挖潛，順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢推動產(chǎn)品升級，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和經(jīng)營效率都具備較大提升空間，建議持續(xù)關(guān)注，維持增持評級。
次高端升級放量帶動毛利率增長，挖潛增效凸顯成效。22Q3公司實現(xiàn)收入44億元，同比增長8.5%，結(jié)合渠道反饋，今年前三季度預(yù)計U8大單品有望實現(xiàn)高雙位數(shù)增長，預(yù)計完成年內(nèi)目標問題不大。從區(qū)域看，燕京U8在北京及周邊區(qū)域銷量預(yù)計占比達60%以上，于南方市場亦有雙位數(shù)增長，全國化成效初顯。當前公司已經(jīng)形成以燕京U8、燕京V10、新雪鹿為代表的大單品與特色產(chǎn)品組合的產(chǎn)品矩陣，創(chuàng)立“獅王精釀”獨立高端品牌，并不斷推出新品如“鮮啤2022”、U8plus及高端拉格Super12皮爾森等，產(chǎn)品矩陣不斷豐富。利潤端，22Q3公司凈利率7.3%，同比提升0.53pct，主因毛利率提升和管理費用率優(yōu)化。22Q3公司實現(xiàn)毛利率47.74%，同比增長2.34pct，主要得益于U8放量，拉動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。22Q3公司銷售費用率為16%，同比提高1.88pct，主因新品上市、U8鋪貨導(dǎo)致廣告宣傳費用增加，隨著次高端銷量增長，我們預(yù)期規(guī)模效應(yīng)下銷售費用率有望優(yōu)化。22Q3公司管理費用率/研發(fā)費用率分別為10.73%，2.8%，分別同比-0.71，+0.03，管理費用率下降反映內(nèi)部管理不斷改善。此前燕京各個子公司獨立運營，同一產(chǎn)品在不同區(qū)域的包裝、定價都存在差異，隨著未來公司圍繞U8大單品推動全國化，有望理順產(chǎn)品布局和渠道。U8定位8~10元價格帶，行業(yè)擴容式增長，憑借有競爭力的渠道利潤快速獲取市場份額，疊加公司在啤酒節(jié)等場景的宣傳推廣，品牌滲透率不斷提升。后續(xù)期待公司在十四五規(guī)劃指引下進一步挖潛增效！
股價表現(xiàn)的催化劑：U8等大單品超預(yù)期增長，產(chǎn)品提價
核心假設(shè)風(fēng)險：疫情反復(fù)導(dǎo)致消費場景缺失
|
|
