>> 中信證券-艾迪精密(603638)投資價(jià)值分析報(bào)告：液壓件主業(yè)筑底復(fù)蘇，外延工業(yè)機(jī)器人&RV減速機(jī)等新業(yè)務(wù)-221125
| 上傳日期： |
2022/11/26 |
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| 1897KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
劉海博,李越,李睿鵬 |
| 下載權(quán)限： |
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公司是國(guó)內(nèi)一線工程機(jī)械液壓件和挖機(jī)屬具制造企業(yè)，一方面4Q22國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)需求觸底向好的大背景下，公司傳統(tǒng)工程機(jī)械液壓件及挖機(jī)屬具業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)回升；另一方面公司積極拓展工業(yè)機(jī)器人&鋰電池PACK領(lǐng)域，打開公司第二成長(zhǎng)曲線。我們預(yù)計(jì)公司2022/23/24年歸母凈利潤(rùn)為2.3/3.3/3.9億元。綜合可比公司PE與PB估值，我們給予公司2023年預(yù)測(cè)歸母凈利潤(rùn)45倍PE估值水平，對(duì)應(yīng)147億元目標(biāo)市值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18元，首次覆蓋給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
▍公司概況：國(guó)內(nèi)液壓件及破碎錘領(lǐng)軍企業(yè)。公司成立初期主要從事液壓破碎錘的研發(fā)和銷售，同時(shí)在液壓件領(lǐng)域最初以后市場(chǎng)相關(guān)產(chǎn)品為主。2017年以來逐漸切入前裝市場(chǎng)，目前液壓件產(chǎn)品主要以液壓泵、液壓馬達(dá)、多路控制閥等為主。公司有效實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，成為國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家具備挖掘機(jī)高端液壓件生產(chǎn)能力的精密零部件制造企業(yè)之一。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入14.5億元/YoY-31.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.6億元/YoY-58.3%。
▍原有主業(yè)：破碎錘&液壓件雙輪并進(jìn)。(1)行業(yè)概況：工程機(jī)械行業(yè)為液壓破碎錘、液壓件行業(yè)最大下游，4Q22開始有望逐步向好。液壓破碎錘與挖機(jī)的配套作業(yè)最為普遍，而液壓件下游的主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)楣こ虣C(jī)械行業(yè)。2021年Q2開始隨著地產(chǎn)需求收縮，工程機(jī)械行業(yè)進(jìn)入景氣下行周期，以挖機(jī)為核心的工程機(jī)械產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的銷量均大幅下滑。2022年以來受地產(chǎn)開工低迷，同時(shí)疊加散點(diǎn)疫情影響，2022年前三季度工程機(jī)械行業(yè)需求繼續(xù)下降。但隨著近期地產(chǎn)相關(guān)政策的不斷松綁，預(yù)計(jì)明年地產(chǎn)新開工面積下滑幅度有望收窄。同時(shí)為對(duì)沖疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的不利影響，國(guó)家財(cái)政、貨幣政策再度向穩(wěn)增長(zhǎng)方向調(diào)整，基建需求持續(xù)發(fā)力。2022年Q3以來挖機(jī)月銷量同比數(shù)據(jù)已止跌轉(zhuǎn)正，其中10月同比增長(zhǎng)8.1%。我們預(yù)計(jì)從2022年Q4開始，以挖機(jī)為核心的工程機(jī)械類產(chǎn)品需求有望逐漸向好，利好破碎錘&液壓件產(chǎn)品銷售。(2)公司看點(diǎn)：國(guó)產(chǎn)破碎錘龍頭，液壓件業(yè)務(wù)持續(xù)拓展。公司為國(guó)產(chǎn)破碎錘龍頭，近年來行業(yè)地位穩(wěn)步提升，產(chǎn)品具備全球化競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。同時(shí)在液壓件行業(yè)，公司正逐步加強(qiáng)液壓件各類產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)，在目前已經(jīng)配套各類挖機(jī)主泵、行走馬達(dá)、多路閥產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，加大研發(fā)全系列液壓件，包括微挖、小挖、中挖及大挖用液壓件、高空作業(yè)平臺(tái)車用液壓件等，為將來搶占更多液壓件的市場(chǎng)份額打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
▍拓展業(yè)務(wù)：積極拓展工業(yè)機(jī)器人&鋰電池PACK領(lǐng)域，打開公司第二成長(zhǎng)曲線。(1)工業(yè)機(jī)器人本體及核心部件業(yè)務(wù)：公司于2015年確立了自主研發(fā)精密減速機(jī)的戰(zhàn)略目標(biāo)，經(jīng)過多年不懈努力，獲得了多項(xiàng)減速機(jī)的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，目前研發(fā)出C、E、N三大系列共計(jì)32款減速機(jī)。在減速機(jī)產(chǎn)品取得突破之后，公司積極布局機(jī)器人本體制造領(lǐng)域，成立煙臺(tái)艾迪艾創(chuàng)機(jī)器人科技有限公司作為公司的全資子公司專攻工業(yè)機(jī)器人行業(yè)，目前公司工業(yè)機(jī)器人本體避開市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的小型機(jī)器人領(lǐng)域，產(chǎn)品線布局以負(fù)載100KG以上的大型工業(yè)機(jī)器人為主。2021年公司機(jī)器人業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)收入，未來工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)有望成為公司重要的新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。(2)動(dòng)力電池PACK業(yè)務(wù)：工程機(jī)械電動(dòng)化是行業(yè)最新發(fā)展趨勢(shì)，工程機(jī)械動(dòng)力電池系統(tǒng)需求空間廣闊。近期公司通過收購億恩新動(dòng)力100%股權(quán)，加大布局工程機(jī)械鋰電池PACK業(yè)務(wù)，助力工程機(jī)械行業(yè)電動(dòng)化轉(zhuǎn)型，打開新的成長(zhǎng)空間。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)地產(chǎn)、基建項(xiàng)目刺激力度不及預(yù)期，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)工程機(jī)械需求不及預(yù)期；液壓件行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致公司毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅上漲，影響公司毛利率的風(fēng)險(xiǎn)；新冠疫情發(fā)展超預(yù)期，對(duì)公司國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈保供以及海外發(fā)貨造成不利影響；工業(yè)機(jī)器人新業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；工程機(jī)械鋰電池PACK業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
▍投資建議：公司是國(guó)內(nèi)一線工程機(jī)械液壓件和挖機(jī)屬具制造企業(yè)，一方面4Q22國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)需求觸底向好的大背景下，公司傳統(tǒng)工程機(jī)械液壓件及挖機(jī)屬具業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)回升；另一方面公司積極拓展工業(yè)機(jī)器人&鋰電池PACK領(lǐng)域，打開公司第二成長(zhǎng)曲線。我們預(yù)計(jì)公司2022/23/24年歸母凈利潤(rùn)為2.3/3.3/3.9億元。綜合可比公司PE與PB估值(詳見正文)，我們給予公司2023年預(yù)測(cè)歸母凈利潤(rùn)45倍PE估值水平，對(duì)應(yīng)147億元目標(biāo)市值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18元，首次覆蓋給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
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