>> 中原證券-固定收益投資策略：保持靈活，迎接波動-221125
| 上傳日期： |
2022/11/25 |
大?。?/td>
| 1928KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
周建華 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點(diǎn)：
2022年人民幣債券區(qū)間震蕩，全球表現(xiàn)靠前。今年國內(nèi)“寬貨幣”與“寬信用”，疫情沖擊與疫情政策調(diào)整預(yù)期反復(fù)拉鋸，長端收益率沒有明顯變化。十年國債在2.58%到2.85%、十年國開在2.77%到3.12%區(qū)間內(nèi)震蕩，十年國債、國債分別上行5bp和下行15bp。整體來看這一過程可以分為三個階段：第一階段：一季度收益率先上后下，波動幅度中等。第二階段：二季度疫情沖擊顯著拖累經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，長端收益率窄幅震蕩，波動幅度極小。第三階段：三到四季度，長短利率寬幅波動，先下后上。二季度末疫情沖擊結(jié)束，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一度趨于好轉(zhuǎn)，7月部分地區(qū)地產(chǎn)風(fēng)險事件連環(huán)出現(xiàn)，收益率趨于下行。這一下行趨勢在8月人民銀行意外降息后達(dá)到頂點(diǎn)。9月市場逐漸轉(zhuǎn)向震蕩，從這一階段起市場內(nèi)在波動率趨于抬升。進(jìn)入11月后，金融市場逐步醞釀防疫政策調(diào)整預(yù)期。11月11日以國務(wù)院“20條”通知為標(biāo)志，防疫政策調(diào)整趨于明確，疊加地產(chǎn)融資環(huán)境修復(fù)，債市出現(xiàn)快速調(diào)整。
2023年基本面及政策形勢展望：明年全年GDP增速可能在4.6%-4.7%區(qū)域。分項來看，我們預(yù)計明年社零修復(fù)到約6+%，四季度增速節(jié)奏可能為1%-11%-5%-5%，一季度最低，二季度最高（基數(shù)效應(yīng)和首輪反彈修復(fù)下兩年復(fù)合增速僅需要3%即可讓單季讀數(shù)達(dá)到兩位數(shù)），三四季度回歸潛在增速附近。出口增速趨勢性歷史上與JPM全球PMI趨勢性高度相關(guān)，疫情后全球PMI總體弱于貨物貿(mào)易。今年全球PMI回落速度加快，暗示出口可能仍有明顯回落空間，我們預(yù)計明年出口延續(xù)回落態(tài)勢，全年可能在高個位數(shù)負(fù)增長（約-7%）。房地產(chǎn)開發(fā)投資額明年有望企穩(wěn)，累計同比降幅可能收窄到-2%附近，年內(nèi)節(jié)奏前低后高。2023年基建節(jié)奏或呈現(xiàn)與今年相反的前置態(tài)勢，一季度保持托底力度（10%附近或高個位數(shù)）隨后逐步回落，全年我們預(yù)計在6%附近。明年制造業(yè)投資仍是總體趨于回落但存在結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)的格局，全年或在5%到6%。
利率策略：四季度以來疫情形勢明顯反復(fù)，政策信號導(dǎo)向不明確，在基本面非常弱勢的情況下債券市場預(yù)期寬幅搖擺，一度經(jīng)歷大幅調(diào)整再顯著回落，且日內(nèi)往往寬幅波動，持有體驗較為顛簸。中期來看，債市方向決定性因素仍是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的幅度和進(jìn)度，年底到明年我們認(rèn)為債市可能處于震蕩偏熊的格局中。節(jié)奏或呈N字形，我們建議投資者保持靈活，迎接波動，在相對顛簸的市場中把握預(yù)期拉鋸帶來的交易性機(jī)會。
風(fēng)險提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；2）通脹超預(yù)期惡化，全球流動性大幅收緊；
|
|
