>> 華泰證券-山東黃金(1787.HK)礦產(chǎn)金規(guī)模領(lǐng)先，受益金價(jià)上行-221127
| 上傳日期： |
2022/11/28 |
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| 格式： |
pdf 共21頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李斌 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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看好公司礦產(chǎn)金業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，給予“增持”評(píng)級(jí)
公司是國(guó)內(nèi)黃金龍頭公司，黃金資源及產(chǎn)量位居行業(yè)前列。在新建、復(fù)產(chǎn)項(xiàng)目帶動(dòng)下，公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量有望持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退臨近下，我們看好金價(jià)后續(xù)上行并維持高位，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?nèi)〉幂^高增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為0.26/0.55/0.79元，BPS分別為6.74/7.24/7.91元，結(jié)合A股可比公司估值，2022年Wind一致預(yù)期3.4x PB，考慮公司黃金龍頭地位，給予公司22年3.7x PB，公司近2年A/H平均溢價(jià)率約為1.62，基于2022年11月25日港元兌人民幣匯率約0.91，對(duì)應(yīng)公司H股目標(biāo)價(jià)16.94港元，給予“增持”評(píng)級(jí)。
公司黃金資源儲(chǔ)量及產(chǎn)量位居國(guó)內(nèi)行業(yè)前列
山東黃金是山東省國(guó)資委背景下的黃金龍頭公司，持續(xù)整合山東省內(nèi)優(yōu)質(zhì)黃金礦產(chǎn)資源，公司現(xiàn)擁有13座國(guó)內(nèi)礦山+2座海外礦山，以山東省為核心，覆蓋內(nèi)蒙古、福建、甘肅、新疆、阿根廷及加納，放眼全球整合優(yōu)質(zhì)黃金資源。其中中國(guó)前10大礦山中公司擁有4座，截至2021年底，公司合計(jì)擁有權(quán)益資源量1280.64噸，權(quán)益儲(chǔ)量499.63噸。同時(shí)，除2021年山東省安全事故影響外，2017年以來(lái)公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量基本處于國(guó)內(nèi)前三名。公司資源儲(chǔ)量及產(chǎn)量均處于行業(yè)領(lǐng)先地位，規(guī)模優(yōu)勢(shì)突出。
新建及復(fù)產(chǎn)項(xiàng)目有望帶動(dòng)礦產(chǎn)金產(chǎn)量持續(xù)提升
2021年以來(lái)公司通過(guò)系列并購(gòu)，完成焦家礦區(qū)及新城礦區(qū)資源整合，并于2022年4月取得新采礦許可證，生產(chǎn)規(guī)模分別由165萬(wàn)噸/年、41.25萬(wàn)噸/年提高至660萬(wàn)噸/年、264萬(wàn)噸/年，并擬定增募集資金99億，其中73.8億元用于焦家礦區(qū)（整合）金礦資源開(kāi)發(fā)工程。此外，公司積極推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，22H1公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量21.148噸，同比增長(zhǎng)116%。未來(lái)隨著新建及復(fù)產(chǎn)項(xiàng)目陸續(xù)推進(jìn)，公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量有望持續(xù)提升。
衰退壓力漸增，看好金價(jià)上行并維持高位
我們復(fù)盤了1983年以來(lái)美國(guó)6次加息周期及伴隨的4次實(shí)質(zhì)衰退，其中美元指數(shù)和實(shí)際利率走勢(shì)均與黃金價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)出一定負(fù)相關(guān)性，且2004年之后實(shí)際利率與金價(jià)相關(guān)性顯著增強(qiáng)。而美國(guó)十年期國(guó)債利率都是在加息后半程達(dá)到峰值，因此我們認(rèn)為本輪加息結(jié)束前美國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率或趨頂，屆時(shí)金價(jià)或迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。此外，美國(guó)2022Q1/Q2的GDP環(huán)比折年率連續(xù)為負(fù)，符合技術(shù)性衰退定義。我們認(rèn)為后續(xù)逐步進(jìn)入實(shí)質(zhì)性衰退概率較大，據(jù)彭博統(tǒng)計(jì)，美滯脹和衰退周期黃金表現(xiàn)優(yōu)異，因此我們看好金價(jià)上漲并維持高位。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新建及復(fù)產(chǎn)礦山項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期、金礦品位或回收率不及預(yù)期、全球流動(dòng)性超預(yù)期變化。
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