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2022年11月27日，公司公告《2021年度非公開發(fā)行A股股票預(yù)案（修訂稿）》，擬向公司實(shí)控人李金鐘先生定向增發(fā)不超過7604.56萬股股份（含本數(shù)）募資不超過6.00億元（含發(fā)行費(fèi)用）；發(fā)行價(jià)格為7.89元/股（下修前為19.39元/股），相比最新收盤價(jià)11.14元/股，折價(jià)率為29.17%；限售期為18個(gè)月；募集資金總額扣除發(fā)行費(fèi)用后用于補(bǔ)充流動(dòng)資金或償還銀行債務(wù)。
　　定增優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，助力可持續(xù)發(fā)展。截至2022年三季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為75.29%，總負(fù)債為52.01億元；若按募資上限測算，本次定增發(fā)行后，預(yù)計(jì)公司資產(chǎn)負(fù)債率可降低6.02pct至69.27%。通過定增募資用于補(bǔ)流、償還銀行債務(wù)以降低資產(chǎn)負(fù)債率，公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)得到改善，有助于增強(qiáng)公司短期償債能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。另一方面，公司近年來不斷拓展產(chǎn)品品類、加速推進(jìn)全國產(chǎn)能布局，并推動(dòng)銷售網(wǎng)絡(luò)密度提升與渠道下沉，銷售規(guī)模不斷擴(kuò)大，2019年-2021年?duì)I業(yè)收入CAGR為39.44%。隨著公司經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)張，公司對流動(dòng)資金的需求也同步保持增長，本次定增有利于增強(qiáng)公司流動(dòng)資金實(shí)力，為可持續(xù)發(fā)展提供有力保障。
　　實(shí)控人全額認(rèn)購定增，彰顯信心。截至2022年三季度末，公司實(shí)際控制人李金鐘先生直接間接持有公司58.26%的股權(quán)；若按發(fā)行數(shù)量上限測算，定增后李金鐘先生直接間接持股比例將+6.25pct至64.51%，公司實(shí)際控制權(quán)未發(fā)生改變。實(shí)控人全額認(rèn)購本次定增股份，充分彰顯其對公司未來經(jīng)營發(fā)展信心。
　　地產(chǎn)收縮加速行業(yè)出清，“保交樓”短期提振需求。房地產(chǎn)需求景氣底部下，建筑涂料行業(yè)分化加劇，中小企業(yè)加速出局，頭部企業(yè)優(yōu)勢鞏固，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。短期內(nèi)，挺過行業(yè)寒冬的企業(yè)有望受益于“保交樓”的持續(xù)推進(jìn)。2022/11/22國常會(huì)提出推進(jìn)“保交樓”專項(xiàng)借款盡快全面落到項(xiàng)目，激勵(lì)商業(yè)銀行新發(fā)放“保交樓”貸款，加快項(xiàng)目建設(shè)和交付。結(jié)合近日銀保監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人表示“保交樓”專項(xiàng)借款資金已基本投放至項(xiàng)目，竣工端修復(fù)料將加速，有望提振竣工端建材（如建筑涂料）需求。
　　看好盈利能力逐步修復(fù)，穩(wěn)健戰(zhàn)略助回款質(zhì)量提升。（1）成本高壓舒緩后毛利率回升，內(nèi)部降本控費(fèi)有望進(jìn)一步修復(fù)凈利率。22Q3建筑涂料原材料鈦白粉/環(huán)氧樹脂均價(jià)同比下降20.4%/42.7%，帶動(dòng)公司整體毛利率+2.34pct。公司內(nèi)部也圍繞“銷量、價(jià)格、成本、費(fèi)用”部署管理組合拳，提質(zhì)增效料將進(jìn)一步降低費(fèi)用率，提高凈利率水平。（2）戰(zhàn)略性收縮大B業(yè)務(wù)，穩(wěn)健經(jīng)營保障回款質(zhì)量。當(dāng)前地產(chǎn)鏈風(fēng)險(xiǎn)敞口仍在，公司嚴(yán)格控制賒銷，主動(dòng)收縮回款周期較長的地產(chǎn)大B業(yè)務(wù)，避免松動(dòng)資金換業(yè)績。較強(qiáng)的風(fēng)控意識帶動(dòng)公司回款質(zhì)量顯著提升，22Q1-Q3收現(xiàn)比為1.10，同比+0.35，彰顯渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整的積極作用。
　　公司是國內(nèi)少數(shù)同時(shí)擁有建筑涂料、保溫裝飾一體化材料、保溫材料和防水材料四大產(chǎn)品及其系統(tǒng)服務(wù)能力的企業(yè)，發(fā)行定增改善流動(dòng)性，有助于提高經(jīng)營質(zhì)量、支撐長期增長。當(dāng)前估值具備安全邊際，明年有望獲得較高業(yè)績彈性。我們預(yù)計(jì)2022-2023年EPS分別為0.27元、0.59元，對應(yīng)PE分別為42.0x、19.0x，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲、地產(chǎn)投資增速下滑、應(yīng)收賬款回收不及時(shí)、產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期、定增進(jìn)度不及預(yù)期