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核心觀點(diǎn)：
　　事件：22Q3，京東健康實(shí)現(xiàn)營(yíng)收105.20億元，同比增長(zhǎng)42.1%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)7722.5萬(wàn)元，同比21Q3的虧損5.56億元大幅扭虧為盈；非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的經(jīng)營(yíng)盈利6.55億元，同比大幅增長(zhǎng)86.6%，主要由于營(yíng)運(yùn)效率的提升帶來(lái)費(fèi)用率的持續(xù)優(yōu)化。
　　22Q3，京東健康強(qiáng)化與醫(yī)療器械廠商的合作：與歐姆龍達(dá)成戰(zhàn)略合作，在服務(wù)模式創(chuàng)新和數(shù)智化營(yíng)銷等領(lǐng)域深入合作；與魚(yú)躍醫(yī)療在C2M產(chǎn)品定制基礎(chǔ)上，共同探索從家庭監(jiān)測(cè)到院內(nèi)護(hù)理的健康管理解決方案，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)資源互補(bǔ)。雙十一表現(xiàn)看，根據(jù)京東健康公眾號(hào)，10/3120點(diǎn)~11/124點(diǎn)開(kāi)門(mén)紅28小時(shí)期間，京東大藥房1202個(gè)合作品牌成交額同比翻倍，線上首發(fā)糖尿病I類新藥華堂寧24小時(shí)成交金額超百萬(wàn)元；慢病用藥方面，雙十一期間，高血壓、高血脂、糖尿病用藥成交額均同比翻倍。隨著疫情防控措施的優(yōu)化，以及冬季到來(lái)流感頻發(fā)，消費(fèi)者的用藥囤藥需求增加，京東健康有望進(jìn)一步成為疫情防控常態(tài)化時(shí)期重要的線上診療和藥品即時(shí)可達(dá)的渠道。政策端看，《藥品網(wǎng)絡(luò)銷售監(jiān)督管理辦法》12月1日將正式實(shí)施，京東健康合規(guī)能力更強(qiáng)，對(duì)其中大部分規(guī)定已經(jīng)落實(shí)了整改，關(guān)注政策落地后，平臺(tái)的前端展示調(diào)整情況。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)22年公司YAU同增20%至1.48億人，人均支出小幅提升。預(yù)計(jì)自營(yíng)業(yè)務(wù)占比小幅提升，平臺(tái)業(yè)務(wù)傭金率保持不變，預(yù)計(jì)2022年?duì)I收434億元。公司可比公司包括阿里健康、平安好醫(yī)生。參考可比公司估值中樞以及當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境，給予公司2022年5倍PS估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值80.29港元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。政策發(fā)展方向不確定；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期；開(kāi)拓新品類及服務(wù)未達(dá)到預(yù)期效用；平臺(tái)及O2O業(yè)務(wù)面臨與第三方商家相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。