>> 中信證券-新氧(SY.US)2022年三季度業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：降本增效業(yè)績(jī)扭虧，構(gòu)建良好醫(yī)美產(chǎn)業(yè)服務(wù)生態(tài)-221128
| 上傳日期： |
2022/11/28 |
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| 753KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王冠然,任杰,徐曉芳 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司2022Q3收入符合指引預(yù)期，利潤(rùn)扭虧為盈。公司短期主要受局部疫情反復(fù)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，業(yè)績(jī)承壓。但長(zhǎng)期來看，在監(jiān)管趨嚴(yán)和“輕醫(yī)美”快速發(fā)展的背景下，公司積極適應(yīng)監(jiān)管、機(jī)構(gòu)和消費(fèi)者的變化，構(gòu)建良好產(chǎn)業(yè)服務(wù)，并深化上游產(chǎn)業(yè)鏈布局，推動(dòng)正品生態(tài)發(fā)展，有望進(jìn)一步強(qiáng)化平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)壁壘，并在未來推動(dòng)建立科學(xué)的醫(yī)美消費(fèi)決策體系，公司業(yè)務(wù)仍處于增長(zhǎng)正軌之中。維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍公司22Q3業(yè)績(jī)扭虧為盈，預(yù)計(jì)22Q4繼續(xù)受局部疫情反復(fù)影響，收入和利潤(rùn)承壓。公司22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.23億元，同比-25.1%，環(huán)比+4.6%，同比下滑主要系局部新冠疫情反復(fù)和消費(fèi)疲軟壓力等因素所致。公司22Q3毛利率為70.9%，同比-8.3pcts，環(huán)比+4.7pcts。22Q3銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為38.6%/18.5%/16.1%，同比-5.6/+5.8/-1.8pcts，環(huán)比-0.8/-1.5/-4.3pcts，整體費(fèi)用率環(huán)比實(shí)現(xiàn)優(yōu)化。公司22Q3 Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)為994萬(wàn)元，單季度實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
▍平臺(tái)用戶規(guī)模環(huán)比上升，付費(fèi)機(jī)構(gòu)數(shù)環(huán)比下降但單機(jī)構(gòu)付費(fèi)水平提升。22Q3平臺(tái)MAU為390萬(wàn)人，同比-51.3%，環(huán)比+11.4%，用戶規(guī)模同比下滑主要系局部疫情反復(fù)與消費(fèi)疲軟影響，同時(shí)公司縮減營(yíng)銷費(fèi)用所致。22Q3公司信息服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收2.36億元，同比-26.7%，環(huán)比+7.5%。平臺(tái)入駐機(jī)構(gòu)數(shù)量有所提升，22Q3平臺(tái)付費(fèi)醫(yī)療服務(wù)提供商數(shù)量達(dá)6199家，同比+28.1%，環(huán)比+8.1%，韌性得益于公司的數(shù)字化能力和用戶體驗(yàn)優(yōu)化。但是受局部疫情反復(fù)影響和消費(fèi)疲軟導(dǎo)致中小機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)壓力增加，訂閱信息服務(wù)的付費(fèi)機(jī)構(gòu)數(shù)量下滑至1704家，同比-24.0%，環(huán)比-35.0%；頭部機(jī)構(gòu)相對(duì)韌性較強(qiáng)，因此單付費(fèi)機(jī)構(gòu)貢獻(xiàn)收入13.8萬(wàn)元，同比-3.6%，環(huán)比+25.0%。預(yù)訂服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收0.30億元，同比-51.8%，環(huán)比+2.9%，主要由于局部疫情反復(fù)和消費(fèi)者情緒弱于正常水平，多個(gè)城市的業(yè)務(wù)受到負(fù)面影響。其中GMV達(dá)3.64億元，同比-51.9%，環(huán)比+3.0%；付費(fèi)用戶數(shù)量13.7萬(wàn)人，同比-21.5%，環(huán)比+5.6%；人均GMV為2661元，同比-38.6%，環(huán)比-2.4%；take rate為8.2%。來自并表的武漢奇致激光的設(shè)備銷售和維護(hù)服務(wù)營(yíng)收0.58億元。
▍構(gòu)建良好醫(yī)美產(chǎn)業(yè)服務(wù)和正品生態(tài)，公司致力于制定長(zhǎng)期健康的增長(zhǎng)戰(zhàn)略。雖然短期醫(yī)美行業(yè)受到局部疫情反復(fù)和消費(fèi)疲軟等因素沖擊，但長(zhǎng)期來看，在監(jiān)管趨嚴(yán)和“輕醫(yī)美”快速發(fā)展的背景下，行業(yè)進(jìn)入規(guī)范化發(fā)展新時(shí)期。公司將平臺(tái)自律視為促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展的重要舉措，對(duì)平臺(tái)數(shù)千家醫(yī)美機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)資質(zhì)和醫(yī)生執(zhí)業(yè)資質(zhì)開展新一輪盤查，并已形成全面系統(tǒng)的平臺(tái)信息治理體系，助力醫(yī)美行業(yè)合規(guī)化進(jìn)程。為進(jìn)一步建立科學(xué)的醫(yī)美消費(fèi)決策體系，定位為只合作不超過8%品質(zhì)機(jī)構(gòu)的“新氧嚴(yán)選”業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，已陸續(xù)覆蓋19個(gè)主要城市，并使得機(jī)構(gòu)在平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)效率提升。公司預(yù)計(jì)未來將根據(jù)用戶需求變化與醫(yī)美機(jī)構(gòu)情況，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)模型，帶動(dòng)平臺(tái)正向增長(zhǎng)。此外，根據(jù)其公告，公司未來一年將執(zhí)行1500萬(wàn)美金回購(gòu)計(jì)劃，彰顯管理層信心。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；用戶拓展進(jìn)程不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；嚴(yán)控醫(yī)師資格、辦醫(yī)資格、營(yíng)銷平臺(tái)資質(zhì)、廣告營(yíng)銷推廣等行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)療事故等突發(fā)事件造成的平臺(tái)形象受損風(fēng)險(xiǎn)；新并購(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
▍投資建議：公司2022Q3收入符合指引預(yù)期，利潤(rùn)扭虧為盈。公司短期主要受局部疫情反復(fù)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，業(yè)績(jī)承壓。但長(zhǎng)期來看，在監(jiān)管趨嚴(yán)和“輕醫(yī)美”快速發(fā)展的背景下，公司積極適應(yīng)監(jiān)管、機(jī)構(gòu)和消費(fèi)者的變化，構(gòu)建良好產(chǎn)業(yè)服務(wù)，并深化上游產(chǎn)業(yè)鏈布局，推動(dòng)正品生態(tài)發(fā)展，有望進(jìn)一步強(qiáng)化平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)壁壘，并在推動(dòng)建立科學(xué)的醫(yī)美消費(fèi)決策體系，公司業(yè)務(wù)仍處于增長(zhǎng)正軌之中。我們調(diào)整公司2022-24年Non-GAAPEPS預(yù)測(cè)至-0.7/0.5/1.5元（原預(yù)測(cè)為-1.1/0.9/2.4元），當(dāng)前價(jià)分別對(duì)應(yīng)N/A /12/4XNon-GAAPPE（Per ADS）。估值方面，考慮到醫(yī)美行業(yè)政策監(jiān)管趨嚴(yán)，行業(yè)整體估值水平大幅調(diào)整，同時(shí)受局部疫情反復(fù)的影響公司短期業(yè)績(jī)存在波動(dòng)，但是未來有望保持良好增長(zhǎng)，因此我們參考美股中概股互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容平臺(tái)可比公司（嗶哩嗶哩、微博、歡聚集團(tuán)等，前兩者為中信證券研究部預(yù)測(cè)，后者為路透一致預(yù)期）2022年估值水平在1-3XPS左右，給予公司2022年估值1XPS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)1.1美元/ADS，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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