>> 東亞前海證券-固定收益周報(bào)：降準(zhǔn)呵護(hù)流動(dòng)性-221128
| 上傳日期： |
2022/11/28 |
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pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
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作者： |
鄭倩怡 |
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核心觀點(diǎn)
2022年11月25日，人民銀行決定將于12月5日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)），本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.8%，此次降準(zhǔn)共計(jì)釋放長(zhǎng)期資金約5000億元。降準(zhǔn)可通過(guò)降低商業(yè)銀行負(fù)債成本，引導(dǎo)銀行信貸擴(kuò)張，并最終傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。此次降準(zhǔn)降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約56億元，通過(guò)金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)可促進(jìn)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)綜合融資成本。
此次降準(zhǔn)主要基于三點(diǎn)考量，1）為市場(chǎng)提供更充裕的流動(dòng)性，同時(shí)選擇當(dāng)下時(shí)點(diǎn)進(jìn)行降準(zhǔn)也印證了央行三季度貨幣執(zhí)行報(bào)告中提出的“保持貨幣信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)，為做好年末經(jīng)濟(jì)工作提供適宜的流動(dòng)性環(huán)境”；2）穩(wěn)增長(zhǎng)對(duì)寬信用依然有較強(qiáng)訴求，四季度以來(lái)經(jīng)濟(jì)受負(fù)面沖擊影響仍然明顯，10月PMI落于榮枯線以下、社融需求低于市場(chǎng)預(yù)期、固定資產(chǎn)投資仍受地產(chǎn)拖累小幅回落、出口自2020年5月以來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)大盤仍需寬信用托舉；3）配合全國(guó)性商業(yè)銀行信貸工作座談會(huì)和房地產(chǎn)金融“十六條”等政策，為金融支持房地產(chǎn)紓困、支持經(jīng)濟(jì)主體提供進(jìn)一步支持。
降準(zhǔn)落地，呵護(hù)流動(dòng)性，持續(xù)為債市提供友好環(huán)境。針對(duì)11月中旬以來(lái)債市的大幅回調(diào)，主要原因考慮存單利率上行疊加資金面預(yù)期轉(zhuǎn)向收緊，以及房地產(chǎn)金融十六條刺激市場(chǎng)情緒，可能導(dǎo)致資金從銀行間市場(chǎng)和債券市場(chǎng)抽調(diào)入房地產(chǎn)市場(chǎng)，同時(shí)防疫優(yōu)化政策二十條公布對(duì)債市形成一定利空，此外債基和固收類理財(cái)產(chǎn)品贖回引發(fā)負(fù)反饋，導(dǎo)致債市出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)?？偨Y(jié)而言，本輪債市調(diào)整主要原因來(lái)自資金面收緊而非基本面，央行通過(guò)三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告給出“保持資金面合理充?！鳖A(yù)期，本次降準(zhǔn)決議落地，那么在資金面預(yù)期趨于穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)邏輯不變的環(huán)境下，后續(xù)債市利空情緒有望逐漸減弱。
利率債：1）流動(dòng)性：上周央行凈回籠3780億元；2）資金面：資金市場(chǎng)方面，DR001利率下行29.48BP；DR007利率上行1.1BP。從交易量來(lái)看，銀行間隔夜成交量上行，上周R001成交量達(dá)26.37萬(wàn)億元，環(huán)比上升19.25%；3）一級(jí)發(fā)行：上周利率債發(fā)行規(guī)模有所下降，總體規(guī)模為3166.98億元。從同業(yè)存單來(lái)看，上周同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模為7185.50億元，到期規(guī)模為4542.40億元，凈融資規(guī)模為2643.10億元。從同業(yè)存單發(fā)行利率看，城商行、國(guó)有行和股份制商業(yè)銀行同業(yè)存單發(fā)行利率均小幅上升；4）二級(jí)市場(chǎng)：上周國(guó)債收益率多數(shù)下行，5年期國(guó)債下行1.37BP；國(guó)開債收益率全數(shù)下行，5年期國(guó)開債收益率下行2.95BP；上周10年期國(guó)債與1年期國(guó)債期限利差為76.15BP，環(huán)比上升16.58%，10年期國(guó)開債與1年期國(guó)開債期限利差為69.78BP，環(huán)比上升13.70%。
信用債：1）一級(jí)發(fā)行：上周，信用債發(fā)行量下降，凈融資額環(huán)比下降。上周新發(fā)行信用債184只，發(fā)行規(guī)模共計(jì)1951.99億元，總償還量為4740.42億元，信用債凈融資額為-2788.43億元；2）二級(jí)市場(chǎng)：中票收益率多數(shù)下行，5年期AA+中票收益率上行幅度最大，達(dá)0.44BP；城投債收益率多數(shù)下行，5年期AA城投債收益率上行幅度最大，達(dá)3.06BP。信用利差方面，中票信用利差多數(shù)收窄，城投債信用利差多數(shù)收窄。
風(fēng)險(xiǎn)提示
債市資金面仍偏緊；經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期；海外地緣政治影響超預(yù)期。
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