>> 浙商證券-洪九果品(06689.HK)首次覆蓋報(bào)告：國內(nèi)領(lǐng)先多品牌鮮果分銷商，“端到端”垂直整合加速成長-221127
| 上傳日期： |
2022/11/28 |
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| 2885KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
馬莉,湯秀潔,王長龍 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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報(bào)告導(dǎo)讀
高效整合供應(yīng)鏈構(gòu)筑核心壁壘，把握品牌崛起+渠道變革+數(shù)字化賦能多重紅利。
投資要點(diǎn)
鮮果分銷：萬億市場格局分散環(huán)節(jié)眾多，高損耗+低利潤沉疴待解
市場空間：據(jù)灼識咨詢，21年鮮果分銷市場規(guī)模1.07萬億元，未來5年CAGR達(dá)9.2%，預(yù)計(jì)26年行業(yè)規(guī)模增至1.66萬億元。
競爭格局：30萬家分銷商僅1%年收入超2000萬，伴隨頭部企業(yè)收并購?fù)七M(jìn)，中小廠商逐步出清，CR5從19年2%增至21年3.2%，集中度有望繼續(xù)提升。
行業(yè)痛點(diǎn)：鮮果分銷多環(huán)節(jié)+長鏈條，數(shù)字化程度低，造就高損耗+低利潤特點(diǎn)，據(jù)灼識咨詢，行業(yè)平均損耗率為1%-5%，平均利潤率僅為5%-20%。
行業(yè)趨勢：降本增效勝負(fù)之要，品牌渠道供應(yīng)鏈多重變革蓄勢待發(fā)
1）供應(yīng)鏈：垂直整合大勢所趨。經(jīng)營效率訴求驅(qū)動，頭部分銷商縱向延伸布局，僅1%可垂直整合供應(yīng)鏈，“端到端”模式下業(yè)績+成長性普遍優(yōu)于同業(yè)。
2）產(chǎn)品：高端化、品牌化優(yōu)勢凸顯。近年來水果消費(fèi)品質(zhì)升級趨勢明顯，據(jù)灼識咨詢，21年進(jìn)口鮮果零售市場規(guī)模1640億，預(yù)計(jì)未來5年CAGR14.7%（高于國產(chǎn)水果6.4pp），至26年市場規(guī)模達(dá)3255億元。此外，優(yōu)質(zhì)品牌水果可享10%溢價(jià)空間，17-21年行業(yè)品牌化率由18%提升至34%。預(yù)計(jì)26年可達(dá)55%。
3）渠道：新興零售快速崛起。據(jù)灼識咨詢，電商滲透提升及消費(fèi)便利需求驅(qū)動下，17-21年新興零售市場規(guī)模CAGR 44%（傳統(tǒng)渠道2%），占比從10%升至30%；預(yù)計(jì)未來5年CAGR20%（傳統(tǒng)渠道2%），至26年市場規(guī)模達(dá)10250億元，占比49%。
洪九果品：高效整合供應(yīng)鏈，把握品牌崛起+渠道變革+數(shù)字化賦能多重紅利
公司為：1）中國第二大鮮果分銷商，21年市占率達(dá)1.0%；2）中國最大的榴蓮分銷商，21年市占率8.3%；3）中國山竹、火龍果及龍眼的前五大分銷商，21年市占率分別為2.2%/6.1%/2.8%。
供應(yīng)鏈：自上而下垂直整合，降本增效高效運(yùn)轉(zhuǎn)。布局全球優(yōu)質(zhì)產(chǎn)區(qū)，64%的核心水果來自泰國及越南地區(qū)，21年果園直采占比高達(dá)70%；16個(gè)加工廠無縫銜接產(chǎn)地+60個(gè)分揀中心定制化包裝+300個(gè)城市終端銷售覆蓋，采運(yùn)銷全產(chǎn)業(yè)鏈高效運(yùn)轉(zhuǎn)，21年公司水果損耗率僅1.3%，顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平（約1-5%）。
產(chǎn)品：卡位高景氣品類，高端化+品牌化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。精選49種水果組合，其中榴蓮、山竹、龍眼、火龍果、車?yán)遄?、葡萄六大核心品類（?1年公司總銷售額57.5%）中國市場需求旺盛，占21年中國進(jìn)口水果市場零售額65%。公司于14個(gè)主要品類中成功打造18個(gè)品牌，21年公司鮮果品牌化率可達(dá)73%，遠(yuǎn)超34%的行業(yè)平均水平。
渠道：深度廣度并舉，把握變革紅利。商超客戶覆蓋全國銷售收入TOP10中的八家（永輝、華潤萬家、物美等）；積極擁抱新零售，社區(qū)團(tuán)購收入從19年的27萬元大幅增長至21年的5.4億元。截至22年5月，終端批發(fā)商/新興零售商/商超客戶/直接銷售占比57.1%/ 20.7%/11.6%/10.7%。
數(shù)字化：洪九星橋供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)賦能，全鏈條決策支持。與鮮果分銷產(chǎn)業(yè)鏈上各環(huán)節(jié)參與者保持密切合作，及時(shí)獲取運(yùn)輸過程中的果品狀況、物流動態(tài)、銷售需求等信息，輔助公司制定生產(chǎn)方案、口岸選擇、銷售區(qū)域選擇等重要規(guī)劃。
盈利預(yù)測與估值
公司作為水果上市第一股，自上而下垂直整合供應(yīng)鏈，端到端模式加速成長，數(shù)字化賦能效率提升，潛力十足值得關(guān)注。預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤分別為15.4/21.8/31.0億元，同比+427%/42%/42%，當(dāng)前市值對應(yīng)PE為20/14/10X，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
品牌推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；極端天氣、自然災(zāi)害等造成水果價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)；未能及時(shí)根據(jù)市場及消費(fèi)模式變化做出調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)；疫情反彈等因素影響進(jìn)口清關(guān)進(jìn)度、批發(fā)市場運(yùn)營的風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易應(yīng)收款回收進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
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