>> 中泰證券-康斯特(300445)壓力／溫濕度檢測龍頭，SaaS+MEMS打造綜合競爭力-221124
| 上傳日期： |
2022/11/29 |
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| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
馮勝 |
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國內(nèi)壓力溫濕度檢測儀器儀表龍頭，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健增長。
?、俟臼俏覈鴫毫貪穸葯z測領(lǐng)域龍頭企業(yè)，海外收入占比高。公司主營業(yè)務(wù)包括數(shù)字壓力系列校準(zhǔn)測試產(chǎn)品、過程信號及溫濕度系列校準(zhǔn)測試產(chǎn)品，產(chǎn)品定位為中高端，下游客戶包括國內(nèi)三大石油、五大電力、寶鋼、首鋼、一汽、二汽、波音、空客、奔馳、寶馬、輝瑞制藥、默克制藥、杜邦、拜爾、三星等國內(nèi)外各領(lǐng)域龍頭企業(yè)。2021年公司海外收入占比38.5%，體現(xiàn)出較強的角逐全球市場的能力。
?、诮?jīng)營業(yè)績穩(wěn)健增長，盈利能力突出。公司營業(yè)收入自2007年至2021年保持連續(xù)14年正增長，歸母凈利潤自2008年至2019年保持連續(xù)12年正增長。隨著新冠疫情逐漸得到控制，國內(nèi)外經(jīng)濟復(fù)蘇好轉(zhuǎn)，2021年實現(xiàn)營收3.53億元，同比增長22.21%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.7億元，同比增長17.07%。由于壓力、過程信號及溫濕度校準(zhǔn)測試產(chǎn)品技術(shù)含量高、專業(yè)性強，2021年整體毛利率為64.5%，凈利率為20.1%，盈利能力突出。
壓力溫濕度檢測設(shè)備下游應(yīng)用行業(yè)廣泛，進口替代空間大。
①壓力、溫濕度檢測設(shè)備下游應(yīng)用行業(yè)廣泛，全球市場規(guī)模近300億。壓力、溫濕度檢測設(shè)備對于企業(yè)產(chǎn)成品的品質(zhì)與運行效率來說至關(guān)重要，廣泛應(yīng)用于計量、電力、石油化工、冶金機械、食品、醫(yī)藥等制造業(yè)領(lǐng)域。根據(jù)我們的測算，到2025年，國內(nèi)壓力溫濕度檢測儀器儀表市場規(guī)模超70億元，全球市場規(guī)模超300億元。
?、诤Ｍ恺堫^企業(yè)在國內(nèi)外市場整體占據(jù)主導(dǎo)地位，國內(nèi)進口替代空間大。海外龍頭企業(yè)普遍擁有幾十年甚至上百年的發(fā)展歷史，先發(fā)優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢和渠道優(yōu)勢突出，占據(jù)全球絕大部分市場份額。國內(nèi)企業(yè)雖起步較晚，但以康斯特為代表的民族品牌逐步崛起；通過針對若干細(xì)分領(lǐng)域的“尖刀”型研發(fā)投入和完善的售后服務(wù)，有望在石油化工、科研高校、核電及醫(yī)藥等市場逐步實現(xiàn)進口替代。
高強度研發(fā)和垂直產(chǎn)品布局打造核心競爭力，公司成長性值得期待。
①重視研發(fā)創(chuàng)新，憑借技術(shù)優(yōu)勢進入全球第一梯隊。2015年上市以來，公司研發(fā)支出占營業(yè)收入比例均超過10%，近三年均超過18%，2020年這一例高達(dá)25.2%；2020年公司研發(fā)人員數(shù)量為166人，占公司總?cè)藬?shù)的比例為41.5%。多年來的高強度研發(fā)創(chuàng)新使得公司在核心技術(shù)上已經(jīng)進入全球第一梯隊，并在高端數(shù)字壓力校準(zhǔn)測試產(chǎn)品、過程信號及溫濕度校準(zhǔn)測試產(chǎn)品方面逐漸開始引領(lǐng)行業(yè)的發(fā)展趨勢，部分高端壓力產(chǎn)品領(lǐng)先國際同行5年。未來三年，公司計劃繼續(xù)保持每年研發(fā)投入占比不低于15%的創(chuàng)新力度，進一步提高核心技術(shù)儲備能力并不斷拓寬產(chǎn)品品類。
②以客戶需求為導(dǎo)向，產(chǎn)品迭代速度快，深挖、拓寬產(chǎn)品線打開成長空間。公司以客戶需求為導(dǎo)向，針對使用痛點實施差異化產(chǎn)品創(chuàng)新戰(zhàn)略，不斷推出性能更優(yōu)秀、使用體驗更舒適的新產(chǎn)品。鑒于檢測行業(yè)呈現(xiàn)碎片化特征，公司通過深挖壓力、過程信號及溫濕度校準(zhǔn)測試產(chǎn)品應(yīng)用行業(yè)和場景、拓展產(chǎn)品線（電學(xué)產(chǎn)品+MEMS傳感器+SaaS云平臺）的方式，不斷拓寬公司的成長空間。目前過程信號及溫濕度校準(zhǔn)測試產(chǎn)品已經(jīng)成為公司新的增長點，近三年的復(fù)合增速為52.3%，預(yù)計未來仍將保持高速增長。
?、跾aaS+MEMS打造“一體兩翼”垂直格局，軟硬一體化和高端元件自產(chǎn)將進一步提升產(chǎn)品力。公司于21年并購南京明德軟件，深度布局儀器儀表產(chǎn)品軟硬件一體化，打造智能運維云化解決方案。同時，公司自建的MEMS壓力傳感器產(chǎn)線即將投產(chǎn)，核心元器件的自產(chǎn)自用將逐步實現(xiàn)降低產(chǎn)品成本的目標(biāo)，有效提升公司的產(chǎn)品毛利水平，同時該產(chǎn)線也將打破高端壓力傳感器核心元器件國產(chǎn)化率低的局面，市場潛力值得期待。
④持續(xù)開拓海外市場，國際競爭力有望持續(xù)攀升。公司90%的外銷產(chǎn)品銷往美歐日等工業(yè)發(fā)達(dá)區(qū)域，與全球龍頭企業(yè)直面競爭，產(chǎn)品具有較強競爭力。在新冠疫情影響下游需求的情況下，2021年公司仍實現(xiàn)海外營收1.36億元，同比上升22.5%，占總營收比例為38.5%；2016-2021年復(fù)合增速高達(dá)15.9%。隨著新冠疫情逐漸得到控制，公司海外業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)恢復(fù)性增長。我們認(rèn)為隨著公司持續(xù)通過產(chǎn)品、技術(shù)、服務(wù)培育品牌和口碑，公司有望進一步提升海外收入，國際市場銷售占比有望持續(xù)攀升。
對標(biāo)德國威卡（WIKA）發(fā)展歷程：以技術(shù)為基，以并購為翼，內(nèi)生外拓鑄就全球龍頭。德國威卡公司是全球公認(rèn)的壓力和溫度測量以及校準(zhǔn)領(lǐng)域的市場領(lǐng)導(dǎo)者，年銷售額超10億歐元。在對比德國威卡公司與康斯特的發(fā)展歷程之后，我們發(fā)現(xiàn)，康斯特與第二發(fā)展階段中期的威卡公司高度相似。在完成壓力溫度產(chǎn)品的技術(shù)積累之后，通過產(chǎn)業(yè)鏈的橫向和縱向拓展能夠快速打開公司的成長空間，這是一條經(jīng)過驗證的道路，而康斯特正處于這條路的中段，未來成長性值得期待。
首次覆蓋，給予“增持”評級。公司是國內(nèi)壓力溫度檢測領(lǐng)域龍頭企業(yè)，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健增長，盈利能力突出；通過持續(xù)“尖刀”型研發(fā)投入，在細(xì)分領(lǐng)域攫取持續(xù)國際競爭力。我們看好公司SaaS+MEMS“一體兩翼”垂直產(chǎn)品格局，對標(biāo)海外龍頭，公司發(fā)展前景廣闊。預(yù)
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