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主要觀點(diǎn)：
　　盛達(dá)資源是國(guó)內(nèi)白銀龍頭企業(yè)，堅(jiān)定“原生礦產(chǎn)資源+城市礦山資源”的發(fā)展戰(zhàn)略，一方面加強(qiáng)現(xiàn)有礦山管理并推進(jìn)以白銀為代表的貴金屬及資源稟賦好的鉛、鋅等優(yōu)質(zhì)原生礦產(chǎn)資源的拓展；另一方面聚焦金屬資源產(chǎn)業(yè)鏈，以資源回收為切入點(diǎn)，布局城市礦山業(yè)務(wù)。
　　國(guó)內(nèi)白銀龍頭，內(nèi)拓外延擴(kuò)產(chǎn)資源儲(chǔ)備
　　公司是國(guó)內(nèi)白銀龍頭廠商，坐擁6大優(yōu)質(zhì)原生礦山資源，白銀儲(chǔ)備量近萬(wàn)噸，資源優(yōu)勢(shì)明顯。公司堅(jiān)持利用自身優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化存量、做好增量，通過(guò)內(nèi)部挖潛和外部收購(gòu)方式擴(kuò)大原生礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量，擴(kuò)大行業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)。1）推進(jìn)內(nèi)部資源開發(fā)，原生礦山產(chǎn)能有望大幅提高。公司現(xiàn)有合計(jì)198萬(wàn)噸年采選能力，分別為內(nèi)蒙古銀都礦業(yè)（90萬(wàn)噸）、金山礦業(yè)（48萬(wàn)噸）、光大礦業(yè)（30萬(wàn)噸）以及赤峰金都礦業(yè)（30萬(wàn)噸）。目前公司加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)有礦山的精細(xì)化管理，加快內(nèi)部資源開發(fā)并穩(wěn)步推進(jìn)重點(diǎn)礦山項(xiàng)目建設(shè)，以推動(dòng)原生礦山產(chǎn)能釋放。隨著金山礦業(yè)改擴(kuò)建至90萬(wàn)噸項(xiàng)目完成，東晟礦業(yè)25萬(wàn)噸礦山建設(shè)項(xiàng)目落地以及德運(yùn)礦業(yè)60萬(wàn)噸探轉(zhuǎn)采產(chǎn)能釋放，公司遠(yuǎn)期采選規(guī)模有望達(dá)到325萬(wàn)噸，具備較好的成長(zhǎng)性。2）公司擬收購(gòu)貴州最大鉛鋅礦床豬拱塘，該礦山已備案鉛鋅金屬資源量達(dá)327.44萬(wàn)噸。完成該礦山收購(gòu)有望大幅增厚公司的鉛鋅等金屬資源儲(chǔ)量，并進(jìn)一步提高公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　布局城市礦山業(yè)務(wù)，進(jìn)軍新能源金屬領(lǐng)域
　　公司通過(guò)控股子公司金業(yè)環(huán)保，以資源回收為切入點(diǎn)，構(gòu)建城市礦山新能源產(chǎn)業(yè)鏈。金業(yè)環(huán)保致力于回收固體危廢并進(jìn)行循環(huán)利用，在環(huán)保的基礎(chǔ)上積極拓展資源來(lái)源，打造二次新能源金屬循環(huán)利用的完整產(chǎn)業(yè)鏈。項(xiàng)目分兩期實(shí)施，目前一期20萬(wàn)噸危廢處理能力已形成，二期已完成規(guī)劃及工藝設(shè)計(jì)。此外，公司還通過(guò)金山礦業(yè)建設(shè)3.5萬(wàn)噸一水硫酸錳生產(chǎn)線以切入新能源金屬領(lǐng)域，完成對(duì)銀、錳、金的有效提取和利用。未來(lái)公司籌劃將金山礦業(yè)的硫酸錳項(xiàng)目和金業(yè)環(huán)保的電解鎳項(xiàng)目整合為新能源產(chǎn)業(yè)鏈，論證建設(shè)三元高鎳前驅(qū)體生產(chǎn)線、高純硫酸錳生產(chǎn)線，以探索整合新能源電池三元正極材料，形成公司新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.99億元、19.96億元、23.71億元，同比分別增加3.7%、17.5%、18.8%；預(yù)計(jì)2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.86億元、5.44億元、6.75億元，同比分別增加15.3%、12.0%、24.0%。對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的PE分別為17X、15X、12X。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　鉛鋅價(jià)格大幅波動(dòng)、銀價(jià)大幅波動(dòng)、原生礦山開發(fā)和建設(shè)項(xiàng)目不及預(yù)期、新增項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期等。