>> 華盛證券-中國春來(1969.HK)具成長確定性的區(qū)域教育龍頭，靜待價值修復(fù)-221128
| 上傳日期： |
2022/11/29 |
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| 3660KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
華盛證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
余石麟 |
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核心觀點
公司是華中地區(qū)最大的民辦高等教育集團，現(xiàn)有包括安陽學(xué)院、商丘學(xué)院、商丘學(xué)院應(yīng)用科技學(xué)院、荊州學(xué)院、湖北健康職業(yè)學(xué)院在內(nèi)在校生總數(shù)為97,685人，若計入將會並表的天平學(xué)院後之校生總數(shù)約為107,600人。
高等教育行=業(yè)發(fā)展確定性強,中國春來具備政策加持+內(nèi)生增動力足+外延並購機會。公司深耕華中地區(qū)，提供優(yōu)質(zhì)的教育課程，產(chǎn)學(xué)聯(lián)動，就業(yè)率遠高於全國均值，而該區(qū)域又是GPD排名全國前十是人口大省，對教育資源需求巨大。短期政策利好獨立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)帶來的購紅利，特別是學(xué)校規(guī)模較大，民辦高校品牌好，整合-並購-管理輸出能力強的企業(yè)。
中國春來傾向精細化的擴張策略，重視風(fēng)險管理及協(xié)同效應(yīng)。此外，教育資源的一級市場估值高昂，而自建同樣規(guī)模的學(xué)校之成本只是併購的30%，以公司安陽學(xué)院原陽校區(qū)為例為股東創(chuàng)造價值。
成長邏輯
過去10年普通高等教育在校生人數(shù)複合增長率3.9%，近5年複合增長率更達5.1%，過去10年民辦本?？圃谛Ｈ藬?shù)複合增長率5.2%，近5年複合增長率更達6.4%，且民辦普通本?？苼灼胀ǜ叩冉逃谛Ｉ藬?shù)之比例提升至24.1%，民辦高等教育呈現(xiàn)加速趨勢。
高等教育是政策鼓勵的方向，國策進行差別化管理，我們對政策不持悲觀態(tài)度。公司在校生人數(shù)規(guī)?；砷L，中期成長性可見度高，聲譽與質(zhì)量共振，產(chǎn)教融合保就業(yè)，就業(yè)率遠優(yōu)於全國均值，獨立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)的背景下更有公司進行競爭。
盈利預(yù)測
預(yù)期2023/2024年公司總收入16.95/20.62億元，同比增長分別為29.5%/21.7%，對應(yīng)毛利10.68/13億，毛利率維持63%。預(yù)期經(jīng)調(diào)整利潤7.58/9.63億，同比增速分別41%/27%,對應(yīng)每股盈利0.63/0.8人民幣。估值方面：高教板塊2023年4-8x，歷史PE-band約20-30x，考慮公司之收入增速穩(wěn)定，毛利保持高位，過去五年之經(jīng)調(diào)整利潤GAGR達39%，及我們對未來兩年經(jīng)調(diào)整利潤之樂觀預(yù)期，給予中國春來10倍PE，對應(yīng)2023年每股盈利0.69港元，目標價6.9。
風(fēng)險提示：校區(qū)擴建不及預(yù)期；學(xué)生人數(shù)增長不及預(yù)期；行業(yè)政策變化等
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