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事件
　　 11月28日公司公告3Q22業(yè)績，營收33.8億元/+16.2%、符合預(yù)期，歸母凈利-7.2億元、虧損同比擴(kuò)大5.8億元，經(jīng)調(diào)整EBITDA 4.9億元/+27.5%。
　　評論
　　LH：經(jīng)營回暖明顯，業(yè)績受股本證券公允價值變動、匯兌損益負(fù)面影響。3Q22 RevPAR恢復(fù)至19年同期90%、高于3Q217.4pct。3Q22收入31.6億元/+7.7%，歸母凈利-7.3億元/轉(zhuǎn)虧，經(jīng)調(diào)整EBITDA 4.0億元/-20.6%，經(jīng)調(diào)整EBITDA率12.6%/-4.5pct、環(huán)比Q2 +11.6pct，收入上修而盈利能力同比下滑主因股本證券公允價值變的未實現(xiàn)虧損3.1億、同比擴(kuò)大2.5億（如投資雅高），匯兌虧損3.6億、同比擴(kuò)大2.7億（主要由LH產(chǎn)生），且該兩項虧損無法抵扣所得稅。但經(jīng)營利潤4.5億元/+87.9%、經(jīng)營利潤率14.2%/+6.1pct，較上季度的0.9%修復(fù)明顯，得益于輕資產(chǎn)化（客房加盟率同比+1.5pct）、需求回暖后直營店正向經(jīng)營杠桿效應(yīng)發(fā)揮（酒店經(jīng)營成本占直營酒店收入-0.6pct）。
　　 DH：歐洲業(yè)務(wù)延續(xù)強勁恢復(fù)，疫情以來首季度凈利潤扭虧。3Q22 RevPAR為19年同期的102%、較2Q22的93%環(huán)比+9pct，主要由ADR上升推動。3Q22營收9.3億元/+58.2%，歸母凈利0.14億元/扭虧，經(jīng)調(diào)整EBITDA 0.94億元/扭虧、環(huán)比Q2+213.3%，經(jīng)調(diào)整EBIDTA率10.1%/+29.6pct、環(huán)比Q2 +6.8pct。酒店經(jīng)營成本占收入比79.8%、環(huán)比7.5pct，銷售/管理費用率8.2%/8.0%、環(huán)比-0.2/-2.9pct，其中管理費用絕對值環(huán)比-25.7%，體現(xiàn)得益收入端恢復(fù)外，DH降本增效也已取得成效。
　　 Q4國內(nèi)仍面壓力，持續(xù)看好精益增長戰(zhàn)略。國內(nèi)疫情散發(fā)加劇，10月LHRevPAR較19年同期恢復(fù)度降至74%；DH房價增長趨勢延續(xù)，但歐洲能源危機(jī)、通脹背景下成本端仍面考驗，公司預(yù)計4Q22營收增長7%~11%，不含DH下降1%~5%，我們持續(xù)看好公司效率提升、成本優(yōu)化能力。
　　投資建議
　　酒店龍頭集中趨勢明確，公司經(jīng)營數(shù)據(jù)恢復(fù)、運營效率領(lǐng)先行業(yè)。預(yù)計22E~24E收入137.6/177.8/211.2億元、同增7.6%/29.2%/18.8%，經(jīng)調(diào)整凈利-11.2/20.9/32.5億元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示
　　國內(nèi)疫情反復(fù)風(fēng)險，匯率波動風(fēng)險，歐洲通脹風(fēng)險，開店速度不及預(yù)期等。