>> 申萬宏源(香港)-新高教集團(tuán)(02001.HK)在校生結(jié)構(gòu)優(yōu)化，學(xué)費有望迎來高增-221129
| 上傳日期： |
2022/11/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
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作者： |
黃哲 |
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新高教集團(tuán)公布22財年收入為人民幣19.2億元，同比增長28%；經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤為人民幣6.61億元，同比增長16.4%。收入和利潤的增長均符合我們此前預(yù)期。我們認(rèn)為公司收入的增長主要源于集團(tuán)學(xué)費及住宿費的提升以及新并購院校（蘭州學(xué)校和鄭州學(xué)校）的并表，經(jīng)調(diào)整利潤的增長則主要源于公司收購了黑龍江學(xué)校10%的少數(shù)股東權(quán)益。此外，內(nèi)生增長對收入貢獻(xiàn)約16%，其余則由外延并購所貢獻(xiàn)。新高教同時公告派發(fā)末期股息每股0.093元，全年派息0.199元，派息率為50%，全年股息率達(dá)到8.4%
內(nèi)生為主，外延為輔，收入穩(wěn)增。新高教集團(tuán)在21/22學(xué)年的在校生人數(shù)受益于高職三年300萬擴招所帶來的?？粕丛鲩L，達(dá)到14.4萬人，同比增長22%。同時，在優(yōu)質(zhì)優(yōu)價戰(zhàn)略推動下，結(jié)合超98%的平均就業(yè)率，出色口碑助力平均學(xué)費同比增長5%。外延依舊在22財年發(fā)揮作用，公司在2021年收購的鄭州學(xué)校于21年9月完成并表，而自建的蘭州學(xué)校也在21年4月并表，從而對22財年在校生人數(shù)以及收入增長做出貢獻(xiàn)。22/23學(xué)年，由于公司優(yōu)化在校生人數(shù)結(jié)構(gòu)，在校生人數(shù)同比下降2.3%，但本科在校生人數(shù)超5.1萬人，占比達(dá)到36%，同比提升約6個百分點。而本科層次相較專科層次具有更高的收費標(biāo)準(zhǔn)，因此我們預(yù)計23財年公司平均學(xué)費增幅將達(dá)到11%，集團(tuán)23財年收入有望提升至20.87億元，同比增長8.6%。
高質(zhì)量戰(zhàn)略延續(xù)，培訓(xùn)業(yè)務(wù)迅速擴張，利潤率筑底。22財年新高教集團(tuán)毛利率為39%，同比下降5.6個百分點；歸母凈利潤率為34.4%，同比下降3.5個百分點，環(huán)比增長1.1個百分點。我們認(rèn)為，利潤率的下滑主要源于集團(tuán)持續(xù)提升教學(xué)質(zhì)量，在教師團(tuán)隊搭建以及院校硬件投入成本加大，主營成本同比增長41%，超出收入的增幅。另外，由于集團(tuán)在22財年增強了新媒體品牌宣傳力度，導(dǎo)致銷售費用同比增長42%至2,870萬元。而在集團(tuán)化辦學(xué)的賦能下，公司的行政開支占收入比重進(jìn)一步下降，為4.6%（同比下降1個百分點）。此外，公司基于高質(zhì)量辦學(xué)的基礎(chǔ)，拓展了非學(xué)歷職業(yè)培訓(xùn)業(yè)務(wù)，22財年服務(wù)收益1.42億元，同比增長22%，我們相信職業(yè)培訓(xùn)業(yè)務(wù)有望成為未來公司發(fā)展的新動能，從而帶動集團(tuán)其他收益及增益在23/24/25財年分別達(dá)到3.83/4.58/5.48億元。展望未來，我們認(rèn)為隨著集團(tuán)內(nèi)核建設(shè)逐步完成，硬件投入下降，主營成本增長將放緩，疊加非學(xué)歷職業(yè)培訓(xùn)業(yè)務(wù)快速增長，利潤率將迎來修復(fù)。
維持買入。得益于新高教集團(tuán)的高質(zhì)量辦學(xué)戰(zhàn)略，我們認(rèn)為公司的平均學(xué)費有望在22至25財年保持6.4%的年復(fù)合增速。同時，依靠職業(yè)培訓(xùn)業(yè)務(wù)發(fā)展，也將帶動利潤率穩(wěn)步提升，預(yù)計在25財年達(dá)到42%。由于在校生規(guī)模增速放緩，我們下調(diào)集團(tuán)23/24財年的歸母利潤至7.81億元和9.15億元，新增25財年歸母凈利潤預(yù)期為10.35億元。我們將目標(biāo)價下調(diào)至3.09港元，對應(yīng)31%上漲空間，維持買入評級。
風(fēng)險提示：職業(yè)培訓(xùn)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；學(xué)費提價不及預(yù)期。
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