>> 中信期貨-有色金屬2023年度策略(鉛)：聚光燈效應(yīng)下的鉛，基本面VS資金面-221125
| 上傳日期： |
2022/11/27 |
大?。?/td>
| 1526KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
鄭非凡,沈照明,李蘇橫 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
主要觀點(diǎn)：我們認(rèn)為2023年初鉛將延續(xù)資金面與產(chǎn)業(yè)面的博弈，隨資金退潮后將重新回歸基本面定價(jià)，滬鉛或呈現(xiàn)波動(dòng)性逐漸下降后轉(zhuǎn)為窄幅震蕩，大致運(yùn)行區(qū)間在14000-16000元。
核心邏輯：
資金面：LME鉛被納入彭博商品指數(shù)，聚光燈效應(yīng)使鉛在短期內(nèi)獲得大量資金關(guān)注。目前跟蹤彭博商品的ETP類產(chǎn)品主要有兩只，規(guī)模為8.88億美元左右，但都為ETN類型，不需要直接持有相應(yīng)底層商品。LME鉛被納入彭博商品指數(shù)，更多地是聚光燈效應(yīng)使鉛在短期內(nèi)獲得大量資金關(guān)注，疊加市場對(duì)宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)向正面，滬鉛持倉量翻倍，LME鉛投資基金多頭持倉占比明顯上升。我們預(yù)計(jì)資金面對(duì)于鉛的關(guān)注度會(huì)逐漸下降，資金退潮后將重新回歸基本面定價(jià)。
供給端：精煉鉛產(chǎn)能過剩，原料供應(yīng)轉(zhuǎn)松后精煉鉛供應(yīng)有望增加。1）礦端有新增產(chǎn)能投放，隨國內(nèi)防疫政策逐步優(yōu)化、海外礦山勞動(dòng)力短缺問題解決，鉛精礦產(chǎn)量有望上升；2）市場逐漸適應(yīng)廢鉛酸蓄電池帶增值稅發(fā)票進(jìn)行交易，“有貨難采”局面得到改善，廢鉛料供應(yīng)逐漸趨松；3）精煉鉛產(chǎn)能過剩，當(dāng)前煉廠利潤尚可，復(fù)、增產(chǎn)意愿增強(qiáng)。我們預(yù)期2023/2024年精煉鉛產(chǎn)量增速為2.0%和2.6%。
需求端：需求邊際轉(zhuǎn)弱，整體保持穩(wěn)定。1）2023年鋰供需有由緊轉(zhuǎn)松趨勢，價(jià)格中樞或下移，對(duì)鉛酸蓄電池替代邊際增強(qiáng)，且舊國標(biāo)電動(dòng)車過渡期未截止的地區(qū)逐步減少，需求存轉(zhuǎn)弱預(yù)期；2）電動(dòng)自行車對(duì)鉛酸蓄電池需求大于機(jī)動(dòng)車領(lǐng)域需求，外賣、快遞等配送場景對(duì)電動(dòng)自行車的需求逐漸飽和，鉛酸蓄電池新增需求下滑明顯；3）鉛酸蓄電池的替換需求遠(yuǎn)大于新裝需求，電動(dòng)自行車、機(jī)動(dòng)車高保有量使鉛酸蓄電池終端需求穩(wěn)定。我們預(yù)期2023/2024年精煉鉛消費(fèi)增速為3.0%和1.5%。
庫存及供需平衡：當(dāng)前國內(nèi)社會(huì)庫存較高，LME鉛庫存偏低，我們預(yù)計(jì)2023年國內(nèi)鉛錠難明顯累庫。就國內(nèi)供需面來看，預(yù)計(jì)2022/2023年國內(nèi)精煉鉛維持緊平衡狀態(tài)，分別小幅過剩28萬噸和16萬噸，2024年大幅增加為57萬噸。
綜上，我們認(rèn)為2023年滬鉛價(jià)格重心在15000元/噸，大致運(yùn)行區(qū)間在14000-16000元。2024年滬鉛價(jià)格重心在14500元/噸，大致運(yùn)行區(qū)間在13500-15500元。
操作建議：鉛以逢高沽空為主；跨品種套利中可選擇鉛作為空頭配置
風(fēng)險(xiǎn)因素：資金情緒；LME鉛庫存結(jié)構(gòu)；國內(nèi)外疫情擾動(dòng)；海外能源政策；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策提前轉(zhuǎn)向
|
|
