>> 中信證券-萬國數(shù)據(jù)(GDS.US)2022Q3季報點評：短期業(yè)績?nèi)詫⒊袎?，關(guān)注行業(yè)復(fù)蘇進度-221129
| 上傳日期： |
2022/11/29 |
大?。?/td>
| 549KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
許英博,陳俊云,賈凱方 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
2022年三季度公司業(yè)績基本符合預(yù)期，但考慮互聯(lián)網(wǎng)及云計算公司需求的放緩，我們預(yù)計短期業(yè)績壓力依舊存在。行業(yè)層面，由于宏觀逆風(fēng)影響，互聯(lián)網(wǎng)和云計算公司的需求尚未開始明顯復(fù)蘇，但政企端的數(shù)字化需求有望形成一定對沖。供給端，行業(yè)整體仍處在出清階段，一線城市的資源依舊具備稀缺性，同時預(yù)計中長尾公司的出清將帶動行業(yè)整體改善。萬國數(shù)據(jù)作為一線公司，有望在行業(yè)需求復(fù)蘇之后受益。我們維持公司港美股的“買入”評級，看好公司中長期的投資價值。
▍業(yè)績概覽：三季度逆風(fēng)仍在，行業(yè)轉(zhuǎn)暖仍需時間。2022年三季度公司收入24.7億元（同比+15%，環(huán)比+3%）。公司經(jīng)調(diào)整的現(xiàn)金毛利率50.7%（同比-3.3ppts，環(huán)比-1.7ppts），環(huán)比下降主要受到季節(jié)性較高的用電量和用電價格上升影響，經(jīng)調(diào)整EBITDA 10.6億元（同比+18.6%，環(huán)比+1.1%），對應(yīng)利潤率46.0%（同比-1.8ppts，環(huán)比-0.2ppt），主要緣自需求放緩導(dǎo)致的上架減速以及電費的同比上行?？紤]到當前需求尚未全面恢復(fù)，公司維持業(yè)績指引，預(yù)計2022年全年收入為92.5-94億元，經(jīng)調(diào)整EBITDA 42-42.8億元，并維持全年120億元資本支出的指引。
▍數(shù)據(jù)中心：上架穩(wěn)步推進，海外儲備逐步釋放。三季度公司新增訂單30135平方米，結(jié)構(gòu)上看，海外訂單27069平方米，國內(nèi)訂單3246平方米。在運營數(shù)據(jù)中心51.5萬平方米，在建項目18.2萬平方米，整體數(shù)據(jù)中心儲備69.3萬平方米，依舊保持穩(wěn)步擴張。從運營效率看，三季度utilization rate為70.5%，（同比+4.4 ppts，環(huán)比+2 ppts），上行原因主要緣自交付進度的放緩以及原有項目上架的推進，三季度MSR為2217元（3Q21為2361元，2Q22為2265元），主要反映持續(xù)承壓的市場需求。資源儲備層面，公司一線城市資源占比高達90%，儲備資源達到43.9萬平方米，儲備規(guī)模穩(wěn)中有升。
▍客戶結(jié)構(gòu)：互聯(lián)網(wǎng)、泛金融客戶占比提升，云廠商需求仍承壓。三季度公司客戶數(shù)817個（同比+10.6%），分類別而言，云計算廠商占比64.2%，大型互聯(lián)網(wǎng)公司占比23.3%，金融機構(gòu)及大型企業(yè)占比12.5%，下游結(jié)構(gòu)中互聯(lián)網(wǎng)客戶占比提升明顯，主要緣自短視頻廠商需求的增長。云計算則持續(xù)承壓，而新增訂單中，互聯(lián)網(wǎng)、金融、云廠商為Top3份額。海外業(yè)務(wù)方面，公司在運營面積1303平方米，在建資源4萬平方米，環(huán)比提升2.6萬平方米，客戶主要源自海外金融機構(gòu)以及國內(nèi)出海的大型互聯(lián)網(wǎng)公司。
▍未來展望：短期將持續(xù)面對行業(yè)逆風(fēng)，長期價值依舊值得關(guān)注。三季度互聯(lián)網(wǎng)、云計算等主要領(lǐng)域客戶的需求依舊相對較弱，我們判斷公司業(yè)績在中短期仍有壓力。中長期視角，整個行業(yè)需要隨著國內(nèi)局部疫情緩和、交付工作恢復(fù)，并帶動互聯(lián)網(wǎng)與云公司的需求恢復(fù)。面對逆風(fēng)，公司探索新的增長前景，包括海外市場、傳統(tǒng)企業(yè)客戶以及互聯(lián)網(wǎng)公司等。我們認為，上述舉措將帶來一定的對沖，同時海外客戶有望打開新的空間。此外，公司在手現(xiàn)金充足，截至三季度末公司現(xiàn)金91億元，疊加部分項目的出售，足以覆蓋2023年待償還債務(wù)。長期而言，公司仍是國內(nèi)數(shù)字經(jīng)濟的重要參與者，中長期的價值依舊值得期待
▍風(fēng)險因素：長端利率波動導(dǎo)致公司估值下行的風(fēng)險；疫情持續(xù)演進導(dǎo)致IT支出減少的風(fēng)險；一線城市IDC政策帶來的風(fēng)險；公司競爭加劇的風(fēng)險；持續(xù)投資擴張導(dǎo)致虧損的風(fēng)險等。
▍投資建議：考慮到公司業(yè)績指引以及當前的宏觀逆風(fēng)情況，我們調(diào)整公司收入和盈利預(yù)測。預(yù)計公司2022-2024年收入92.5/104.6/127.5億元（原預(yù)測93.2/108.5/129.0億元），經(jīng)調(diào)整EBITDA為42.2/48.1/60.5億元（原預(yù)測42.4/51.8/62.6億元）?？紤]到當前相對偏弱的市場環(huán)境以及后續(xù)增速（參考行業(yè)二季度平均15%的增速以及后續(xù)的不確定性），我們給予公司2023年11X的EV/EBITDA，基本與公司業(yè)績增速匹配，對應(yīng)港股目標價25港元，美股目標價24美元，維持公司“買入”評級
|
|
