>> 中信證券-九臺農(nóng)商銀行(06122.HK)首次覆蓋報告：扎根吉林，規(guī)模擴(kuò)張-221129
| 上傳日期： |
2022/11/29 |
大小： |
1491KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖斐斐,彭博 |
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九臺農(nóng)商行作為東北地區(qū)首家農(nóng)商行，資負(fù)規(guī)模擴(kuò)張?zhí)崴?，對公基建批發(fā)與中小微貸款經(jīng)營穩(wěn)健，異地拓展積極。
▍公司概況：立足東北，拓展全國。1）歷史沿革：東北地區(qū)首家農(nóng)商行。公司成立于2008年，是東北首家獲批成立的農(nóng)商行，2017年于香港聯(lián)交所上市。2）股權(quán)結(jié)構(gòu)：多元民企為主。最大股東吉林省信托公司實控人為省財政廳，持股比例9.61%；其余內(nèi)資股東為建筑、文傳、地產(chǎn)、批發(fā)等行業(yè)的民企。3）管理層：根植吉林，經(jīng)驗豐富。公司多名高管從信用社時期即深耕本地金融體系，兼具國有行、政府機(jī)構(gòu)任職經(jīng)歷，行業(yè)經(jīng)驗豐富。4）經(jīng)營區(qū)位：扎根吉林，拓展異地。2022H末公司88%的信貸投放和86%營收來自吉林省，省外貸款規(guī)模/營收分別為203.5億元/4.5億元，同比分別+11.34%/+25.91%；旗下村鎮(zhèn)銀行在陜、鄂、皖與珠三角、環(huán)渤海地區(qū)均有布局。
▍資產(chǎn)負(fù)債：資產(chǎn)對公擴(kuò)張，負(fù)債零售增長。1）資負(fù)擴(kuò)張，存貸增長。2022H末，公司資產(chǎn)/負(fù)債規(guī)模分別為2595億元/2410億元，同比分別+21.66%/+22.21%；存、貸款規(guī)模分別為2220億元/1683億元，同比分別+34.04%/+22.26%。2）貸款以對公為主，深耕基建批發(fā)，聚焦中小微。2022H末公司基建業(yè)與批發(fā)零售業(yè)貸款占對公貸比率分別28.74%/22.92%，規(guī)模分別達(dá)410億元/303億元，同比分別+40.32%/+22.92%，近年來維持高增速；2022H末公司中、小微企業(yè)貸款余額分別為286億元/1022億元，同比分別+19.45%/+22.31%，不良率穩(wěn)健；3）存款以零售為主，零售定期發(fā)力。2022H末公司零售存款/對公存款/零售定期存款分別為1690億元/449億元/1527億元，同比分別+35.71%/+19.08%/+40.92%，零售定期存款自2019年以來增速維持30%-53%的高增速，貢獻(xiàn)存款端主要增量。
▍息差分析：息差有所回落，定價存優(yōu)化空間。1）凈息差：息差回落，收益率有所下行。2022H公司凈息差2.39%（較上年-0.52%），高于同業(yè)均值2.07%，主要受計息負(fù)債成本率略升（較上年+0.10%）而生息資產(chǎn)收益率下行（較上年-0.39%）影響。2）生息資產(chǎn)端：貸款占比提升，定價存改善空間。2022H末貸款占生息資產(chǎn)比重69.72%，收益率6.71%，較上年-0.23%，對公與零售貸款收益率分別為6.78%/6.31%，分別較上年-0.27%/-0.61%。3）計息負(fù)債端：存款占比高，成本待優(yōu)化。2022H末存款占計息負(fù)債比重達(dá)90.31%，成本率3.2%，較上年+0.14%，對公和零售存款成本率分別為2.50%/3.45%，分別較上年+0.09%/+0.13%。
▍資產(chǎn)質(zhì)量：資產(chǎn)質(zhì)量趨穩(wěn)，廣義風(fēng)險待出清。1）資產(chǎn)質(zhì)量：整體趨穩(wěn)。2022H末公司不良/關(guān)注/逾期貸款率分別為1.96%/3.50%/2.22%，分別較2021年末+0.08%/+0.5%/+0.01%，整體保持平穩(wěn)態(tài)勢，廣義不良有所抬升。2）撥備水平：撥備趨穩(wěn)回升，廣義風(fēng)險缺口待出清。2022H末公司覆蓋率為165.54%，較上年+8.21%；“撥貸比-不良率-關(guān)注率”為-2.22%，廣義風(fēng)險敞口仍待出清。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下行，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；凈息差水平超預(yù)期下行；局部地區(qū)疫情帶來的不確定風(fēng)險；穩(wěn)地產(chǎn)政策落地不及預(yù)期；行業(yè)監(jiān)管政策調(diào)整超預(yù)期。
▍結(jié)論：九臺農(nóng)商行作為東北地區(qū)首家農(nóng)商行，資負(fù)規(guī)模擴(kuò)張?zhí)崴?，對公基建批發(fā)與中小微貸款經(jīng)營穩(wěn)健，異地拓展積極。我們預(yù)測公司2022/23/24年EPS為0.24元/0.26元/0.28元，當(dāng)前H股股價對應(yīng)2022年0.60xPB。
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