>> 東吳證券(香港)-德業(yè)股份(605117)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：儲(chǔ)能+微逆雙輪高速增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)提升-221129
| 上傳日期： |
2022/11/30 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券(香港) |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
陳睿彬 |
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事件：公司2022Q1-3收入40.73億元，同增34%；歸母9.27億元，同增131%，其中2022Q3收入17億元，同環(huán)增54%/11%；歸母4.77億元，同環(huán)增171%/50%。2022Q1-3毛利率33.5%，同增11pct，2022Q3毛利率42.1%，同環(huán)增18pct/13pct。2022Q1-3歸母凈利率為22.8%，同增10pct，2022Q3歸母凈利率28.0%，同環(huán)增12pct/7pct，主要系匯率影響（提升2-3pct）+采購(gòu)與技術(shù)降本+高毛利的儲(chǔ)能占比提升所致，業(yè)績(jī)處于預(yù)告中值水平。
微逆出貨環(huán)比高增，歐洲逐步起量：2022Q1-3微逆出貨44.6萬(wàn)臺(tái)，其中2022Q3出貨24.5萬(wàn)臺(tái)，超上半年總量，環(huán)增50%+，其中歐洲市場(chǎng)開(kāi)始逐步起量，德國(guó)出貨占比達(dá)15%，環(huán)比提升4pct，主要以一拖一、一拖二為主，導(dǎo)致平均單臺(tái)功率略有下降。盈利方面，2022Q3微逆毛利率達(dá)40.4%，環(huán)比提升4.2pct，主要系匯率波動(dòng)+成本下降，全年看公司微逆開(kāi)始進(jìn)軍美國(guó)市場(chǎng)，全年我們預(yù)計(jì)出貨70萬(wàn)臺(tái)，同比6-7倍增長(zhǎng)，2023年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。
儲(chǔ)能出貨環(huán)比翻倍增長(zhǎng)，電池逐步放量：2022Q1-3儲(chǔ)能出貨18.83萬(wàn)臺(tái)，其中2022Q3出貨11萬(wàn)臺(tái)，環(huán)比翻倍以上增長(zhǎng)。分市場(chǎng)看，南非增長(zhǎng)較快，占比達(dá)36%，環(huán)比提升11pct，其次美國(guó)、黎巴嫩分別占比17%、10%，環(huán)比略降2-3pct；盈利方面，受益于匯率及成本下降，2022Q3毛利率環(huán)比提升2.7pct達(dá)48.6%，全年我們預(yù)計(jì)公司儲(chǔ)能出貨30萬(wàn)臺(tái)，同比3-4倍增長(zhǎng)，2023年我們預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)；儲(chǔ)能電池方面開(kāi)始逐步放量，目前已銷(xiāo)8000-9000萬(wàn)元，同時(shí)高壓電池已完成研發(fā)，開(kāi)始逐步銷(xiāo)售，未來(lái)儲(chǔ)能電池放量也將增厚公司業(yè)績(jī)。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)略有下滑，匯率對(duì)經(jīng)營(yíng)基本無(wú)影響：2022Q3公司財(cái)務(wù)費(fèi)用與公允價(jià)值變動(dòng)損益基本對(duì)沖，匯率波動(dòng)對(duì)經(jīng)營(yíng)無(wú)明顯影響。2022Q1-3實(shí)現(xiàn)組串出貨18.17萬(wàn)臺(tái)，其中2022Q3出貨6.77萬(wàn)臺(tái)，出貨基本平穩(wěn)，主要系產(chǎn)能資源傾斜于增速及盈利更高的儲(chǔ)能與微逆業(yè)務(wù)，2022Q3毛利率環(huán)比提升1.1pct至38%，全年我們預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)出貨25萬(wàn)臺(tái)，同比略增；除濕機(jī)與熱交換器營(yíng)收盈利均有所下滑，利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比已不足15%，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)逐漸邊緣，除濕機(jī)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)未來(lái)維持20-30%增速，公司發(fā)展重心逐漸集中于逆變器業(yè)務(wù)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于公司微逆出貨高增，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)放量，我們維持公司盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年盈利14.3/26.7/42.9億元，同增147%/87%/60%。基于微逆及儲(chǔ)能景氣度高，我們給予公司2023年50倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)558元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
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