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事件：公司發(fā)布22Q3業(yè)績公告，實(shí)現(xiàn)營收57.9億元(yoy+11.3%)，符合公司此前指引；實(shí)現(xiàn)毛利潤10.5億元，毛利率18.2%(yoy-1.4pct，qoq+3.2pct)，系收入結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn)所致；實(shí)現(xiàn)GAAP凈虧損17.2億元（vs去年同期虧損26.9億元），虧損率同比大幅優(yōu)化22pct至29.6%；Non-GAAP凈虧損17.65億元，減虧程度略優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期。
　　點(diǎn)評(píng)：公司業(yè)績修復(fù)尚需時(shí)間，各業(yè)務(wù)商業(yè)化進(jìn)程仍可期。1）移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)收入14.7億元（yoy+5.7%），占總收入比例環(huán)比提升4pct至25.4%，游戲聚焦自研精品、全球發(fā)行，國內(nèi)版號(hào)緊缺下海外流水保持增量；11月游戲業(yè)務(wù)匯報(bào)線有所調(diào)整，CEO親自聽取游戲業(yè)務(wù)的匯報(bào)。2）直播與增值業(yè)務(wù)收入22.1億元（yoy+15.8%），直播業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，大會(huì)員業(yè)務(wù)有所疲弱。公司持續(xù)打造直播與視頻生態(tài)一體化，UP主和主播身份進(jìn)一步打通，3Q月均活躍主播數(shù)同比增長67%，直播月均付費(fèi)用戶數(shù)同比增長79%。3Q大會(huì)員數(shù)2040萬人，環(huán)比流失60萬人，系精品內(nèi)容供給不足影響；10月29日公司推出了49部國創(chuàng)作品新內(nèi)容，其中《三體》動(dòng)畫定檔12月3日，預(yù)計(jì)催化4Q大會(huì)員業(yè)務(wù)。3）廣告業(yè)務(wù)收入13.5億元（yoy+15.6%），增速放緩系宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣下，品牌廣告主預(yù)算持續(xù)削減；但廣告業(yè)務(wù)作為主要增長引擎定位不變，豎屏視頻內(nèi)容Story-Mode日均播放量同比增長473%，變現(xiàn)潛力仍存。4)電商及其他業(yè)務(wù)收入7.6億元（yoy+3.2%），系宏觀和站內(nèi)廣告壓力增大影響。
　　社區(qū)流量進(jìn)一步增長，用戶維持高粘性。1）3Q公司MAU同比增長25%至3.3億人，DAU達(dá)9030萬（yoy+25%），用戶日均使用時(shí)長達(dá)96分鐘，再創(chuàng)新高；2）月活躍UP主同比增長40%達(dá)380萬，月均投稿量同比增長54%至1560萬，超過125萬名UP主通過多種渠道在B站獲得收入；3）內(nèi)容健全和良好的社區(qū)氛圍促使用戶維持高粘性，用戶月平均互動(dòng)次數(shù)同比增長41%至144億次。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：嗶哩嗶哩為國內(nèi)領(lǐng)先的年輕人文化社區(qū)，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容及良好社區(qū)氛圍助力商業(yè)化潛力釋放。關(guān)注游戲版號(hào)發(fā)放進(jìn)程，公司預(yù)計(jì)23年在海內(nèi)外發(fā)行多款A(yù)CG主題自研新游；直播與視頻深度結(jié)合，推動(dòng)付費(fèi)用戶轉(zhuǎn)化；疫情有效控制后廣告主需求預(yù)計(jì)釋放，公司持續(xù)拓展廣告品類，story-mode帶動(dòng)播放量提升疊加算法升級(jí)有望驅(qū)動(dòng)廣告ECPM增加。維持22-24年?duì)I收預(yù)測(cè)218/270/335億元；考慮到Q3公司降本力度有所加強(qiáng)，小幅上調(diào)22年凈利潤預(yù)測(cè)至-75億元（上次預(yù)測(cè)-80億元），維持23-24年凈利潤預(yù)測(cè)-57/-32億元。鑒于公司游戲自研能力有待驗(yàn)證，宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟下廣告、VAS業(yè)務(wù)整體承壓，下調(diào)游戲、廣告、VAS業(yè)務(wù)PS至1/3/2x，維持電商PS估值倍數(shù)1x；下調(diào)目標(biāo)價(jià)至17.7美元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：視頻內(nèi)容版權(quán)監(jiān)管政策趨嚴(yán)，用戶增長不及預(yù)期，直播、廣告業(yè)務(wù)商業(yè)化變現(xiàn)不及預(yù)期，疫情及宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。