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核心結(jié)論
　　事件：公司公告2023財(cái)年中報(bào)（截至2022年9月30日止6個(gè)月），公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.72億元，同比下降8%，主要由于多個(gè)城市的業(yè)務(wù)受到了COVID-19的影響，其中上海及北京的業(yè)務(wù)于2022年4月至6月期間受到的影響最大。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-8859萬元，相較于去年同期的-4.68億虧損大幅收窄；EBITDA為6183萬元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，去年同期為-3.15億元。
　　毛利率平穩(wěn)，股份酬金開支影響當(dāng)期費(fèi)用率。公司2023財(cái)年中報(bào)行政費(fèi)用率為23.6%，同比提升11.3pct，主要系股份酬金開支明顯提升所致；銷售費(fèi)用率為5.9%，同比提升1.3pct；研發(fā)費(fèi)用率為1.4%，同比提升0.2pct；毛利率為21.7%，同比下降0.6pct。
　　門店穩(wěn)健擴(kuò)張，品牌升級鞏固高端市場地位。2023財(cái)年公司完成了三家診所的正式開業(yè)，新增了48張牙科椅，預(yù)計(jì)還將在四個(gè)城市完成剩余兩家醫(yī)院和四家診所的建設(shè)和開業(yè)工作，全年預(yù)計(jì)將新建超過160張牙科椅。隨著這些門店爬坡將保證公司未來3年的業(yè)務(wù)增量。
　　持續(xù)外延擴(kuò)張，完成收購?fù)ㄉ瓶谇?。全國連鎖布局、跨區(qū)域運(yùn)營是瑞爾集團(tuán)的核心優(yōu)勢，過去23年積累的品牌影響力在國內(nèi)口腔市場受到廣泛認(rèn)可。2022年8月公司完成收購?fù)ㄉ瓶谇?，瑞爾集團(tuán)正式布局華東無錫口腔市場。通善口腔的創(chuàng)始人在當(dāng)?shù)亟?jīng)營20年時(shí)間，約有100張牙科椅及擁有超過60名口腔醫(yī)生，是無錫當(dāng)?shù)刈畲蟮拿駹I口腔連鎖機(jī)構(gòu)之一。該收購事項(xiàng)將在牙醫(yī)團(tuán)隊(duì)留存/培養(yǎng)、擴(kuò)大專家型牙醫(yī)招聘及運(yùn)營效能提升等諸多方面產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，同時(shí)也將顯著提升瑞爾集團(tuán)在華東區(qū)域的市場份額。
　　維持“增持”評級。預(yù)計(jì)未來三年EPS為-0.05/0.04/0.19元，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情不確定性風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)，競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)等