>> 浙商證券-維珍妮(02199.HK)中報點評：上半財年業(yè)績符合預期，靜待景氣度拐點-221201
| 上傳日期： |
2022/12/1 |
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| 756KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,詹陸雨 |
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公司發(fā)布中期業(yè)績公告，F(xiàn)Y23財年H1收入增長13.1%至46.13億港元；毛利率提升1.3pct至25.3%；凈利潤+23.1%至3.13億港幣，凈利率為6.8%（同比提升0.6pct）；剔除使用權(quán)益法入賬的聯(lián)營公司的經(jīng)營虧損及重組成本后，經(jīng)調(diào)整凈利潤為3.63億港元（同比+33.5%），經(jīng)調(diào)整凈利率達7.9%（同比+1.2pct）；經(jīng)調(diào)整EBITDA率為18.7%（同比+2.3pct）。
各業(yè)務板塊上半財年表現(xiàn)出色，外部環(huán)境壓力拖累下半年訂單
貼身內(nèi)衣：H1收入+5.5%至24.6億港幣，占比53.4%；下半財年歐美地區(qū)需求轉(zhuǎn)弱，日本地區(qū)依然保持增長勢頭，預計將出現(xiàn)小幅雙位數(shù)下滑。
運動產(chǎn)品（包括運動Bra+leggings）：H1在運動熱潮下表現(xiàn)強勁，收入+43.2%至14.8億港幣，占比32.2%；雖下半財年因主要客戶下單趨于保守，但全年依然有望實現(xiàn)雙位數(shù)增長。
消費電子配件業(yè)務：H1受益于零售市場復蘇，收入同比+11.0%至2.58億港幣，占比5.6%；下半財年受主要客戶訂單調(diào)整原因，預計有所下滑。但伴隨新的VR產(chǎn)品投放，明年有望實現(xiàn)明顯恢復。
鞋類產(chǎn)品：H1受益于獨家合作伙伴良好銷售表現(xiàn)，收入同比+13.5%至1.9億港幣，占比4.2%。下半財年訂單因主要合作伙伴下單趨緩出現(xiàn)調(diào)整，目前公司正接觸新合作伙伴以分散客戶集中風險。
值得注意的是，雖受外部環(huán)境拖累，公司下半財年訂單短期承壓，但23年6月預訂單已相較23年Q1明顯好轉(zhuǎn)，且個別產(chǎn)品種類明顯增多，如santoni訂單Q2環(huán)比Q1增長一倍；內(nèi)衣訂單已開始逐步追單?；诠緩妱萸要毤业募夹g(shù)優(yōu)勢、全球領(lǐng)先的產(chǎn)能規(guī)模、優(yōu)勢的賽帶卡位，我們認為，若行業(yè)景氣度出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，公司有望優(yōu)先實現(xiàn)顯著反彈。
越南產(chǎn)能爬坡順利，毛利率持續(xù)提升，肇慶一期預計如期投產(chǎn)
截至FY23上半財年期末，越南工廠對于集團產(chǎn)能貢獻超80%，越南廠區(qū)員工人數(shù)39300人，其中本地員人數(shù)占比超85%，效率持續(xù)爬坡，預計對FY23H1整體毛利率提升的1.3pct貢獻達1pct（因FY23H1原材料價格較為平穩(wěn)）。
目前肇慶廠區(qū)目前一期已建設(shè)完畢，預計23年中有望如期投入運營；二期產(chǎn)能將根據(jù)后續(xù)市場情況調(diào)整投放節(jié)奏。未來，伴隨公司自動化程度持續(xù)提升與節(jié)流措施持續(xù)推進，預計可通過自然流失的方式進一步減少員工人數(shù)。
產(chǎn)品創(chuàng)新+加碼電商與本土化生產(chǎn)，VS中國23財年有望實現(xiàn)收支平衡
22年4月6日起公司與VS進行正式交割，F(xiàn)Y23年H1因線下銷售受疫情影響出現(xiàn)虧損，公司使用權(quán)益法入賬的應占聯(lián)營公司凈虧4972萬元；下半年受電商銷售的顯著拉動已出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，未來公司亦將持續(xù)加碼電商渠道的投放精力。在VS支持下與公司持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新與本土化生產(chǎn)優(yōu)勢加持下，公司預計FY24財年經(jīng)營有望實現(xiàn)明顯改善。
盈利預測與估值
我們預計公司FY23/24/25年收入同比變化-2.9%/+11.6%/+11.2%至81.0/90.4/100.6億港元，歸母凈利潤同比變化-34.6%/+66.3%/+22.5%至3.4/5.7/6.9億港元。根據(jù)2022年11月31日公司市值對應FY23-25年P(guān)E分別為13/8/6X。我們認為，公司作為全球內(nèi)衣IDM制造龍頭，依然是市場中稀缺標的，當前市值對應FY24年預測僅8X，具有顯著提升空間。公司在相關(guān)領(lǐng)域壁壘突出，成長路徑清晰，繼續(xù)維持“買入”評級。
風險提示
東南亞疫情導致產(chǎn)能擴張不及預期；核心客戶銷量不及預期；匯率意外波動導致財務費用增加；
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