>> 國信證券-錦欣生殖(01951.HK)以輔助生殖為核心，打造生育全周期服務(wù)-221130
| 上傳日期： |
2022/12/1 |
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| 2774KB |
| 格式： |
pdf 共46頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳益凌,張超 |
| 下載權(quán)限： |
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輔助生殖是高景氣、高壁壘賽道
國內(nèi)的不孕發(fā)病率已從2007年的12%升至2020年的18%，以育齡婦女數(shù)量計算當前不孕夫婦達到近5000萬對。2018年國內(nèi)不到60萬對不孕夫婦接受了輔助生殖服務(wù)，行業(yè)滲透率僅7%，遠低于美國同期的30%。輔助生殖技術(shù)主要分為人工授精和試管嬰兒（IVF）兩大類，其中IVF技術(shù)的使用更廣泛，是目前治療不孕不育癥最為有效的手段之一。2021年7月，中共中央和國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于優(yōu)化生育政策促進人口長期均衡發(fā)展的決定》，預(yù)計未來配套支持措施將陸續(xù)出臺。輔助生殖行業(yè)受嚴格規(guī)管，需要滿足大量的高門檻要求才能獲得許可證，在輔助生殖機構(gòu)數(shù)量和市場份額等維度上，公立醫(yī)院均占據(jù)主導(dǎo)地位。自2021年以來，多省的衛(wèi)健委已發(fā)布十四五輔助生殖技術(shù)應(yīng)用規(guī)劃，新增牌照將向資源匱乏地區(qū)傾斜，不斷提高技術(shù)認知度和可及性。
錦欣生殖為民營輔助生殖龍頭公司
錦欣生殖的成立可追溯至2003年，經(jīng)過多年發(fā)展和擴張，公司旗下的醫(yī)療機構(gòu)已遍布國內(nèi)成都、深圳、香港、武漢、昆明等地以及海外的美國和老撾，全球化連鎖運營平臺進一步完善，2021年共完成2.7萬個周期，為國內(nèi)最大的民營輔助生殖集團，公司的成功率及單位醫(yī)生產(chǎn)出均高于行業(yè)平均，公司管理層具有深厚醫(yī)療背景和豐富行業(yè)經(jīng)驗。2016-2019年隨著成都、深圳醫(yī)院就診量提升以及HRC并表，公司營收從3.46億快速增長至16.48億元，凈利潤從1.04億元增長至4.21億元。受新冠疫情影響，2020年公司收入利潤有所下滑，自2020H2起快速恢復(fù)，2022年上半年實現(xiàn)營收11.38億元（+32.5%），歸母凈利潤1.9億元（+22.2%），輔助生殖業(yè)務(wù)受到成都和深圳的新冠疫情影響較為顯著。
核心競爭力突出，打造以輔助生殖為核心的生育全周期服務(wù)
國內(nèi)牌照落地符合預(yù)期，未來將持續(xù)加大國內(nèi)的拓展，借助公司的成熟運營管理經(jīng)驗賦能醫(yī)療機構(gòu)，提升當?shù)厥袌稣加新?。海外將以美國和東南亞為兩大發(fā)展支點，美國HRC有深厚的口碑積淀和強大的技術(shù)實力，未來通過自建或并購加強美國的擴張。公司的核心競爭力在于長期積累的良好業(yè)內(nèi)口碑及靈活的上市公司平臺，通過醫(yī)生合伙人制度或股權(quán)激勵方式吸引資深大牌醫(yī)生，有效提升獲客、獲醫(yī)及擴張能力。并購后通過“改擴建+VIP業(yè)務(wù)+周邊科室拓展”貢獻內(nèi)生增長動力，2021年以30億并購三甲婦產(chǎn)醫(yī)院錦欣婦兒后將構(gòu)建以輔助生殖為核心的生育全周期服務(wù)模式。
投資建議：維持買入評級
考慮今年成都/深圳疫情及后續(xù)疫情的不確定性，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2022-24年歸母純利為3.61/5.09/6.29億元（原為4.17/5.59/6.96億），同比增速6.2%/40.8%/23.7%。公司是輔助生殖醫(yī)療服務(wù)的龍頭，國內(nèi)打造以輔助生殖為核心的生育全周期服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，同時加快拓展新區(qū)域；美國HRC力爭5年成為全美最大的輔助生殖集團。疫情復(fù)蘇下業(yè)務(wù)反彈拐點臨近，看好高壁壘的輔助生殖賽道及公司的成長性，綜合絕對估值和相對估值，公司的合理股價為6.81-7.86港幣，維持“買入”評級。
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