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希望教育公布22財(cái)年收入為人民幣30.4億元（同比增長(zhǎng)31%），經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為人民幣7.59億元（同比下降12%）。得益于公司在校生人數(shù)顯著增加疊加并購院校并表，收入增長(zhǎng)符合預(yù)期。扣除21財(cái)年因銀川能源學(xué)院產(chǎn)生的1.8億撥回減值損失，22財(cái)年利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.5%，利潤(rùn)增速超出我們預(yù)期。
　　境內(nèi)外協(xié)同招生優(yōu)勢(shì)凸顯，收入增長(zhǎng)亮眼。公司21/22學(xué)年在校生人數(shù)23.2萬人，同比增長(zhǎng)18%，其中，本科在校生和?？圃谛Ｉ确謩e增長(zhǎng)21%和23%。我們認(rèn)為公司創(chuàng)新提出境內(nèi)外套讀模式大幅提升境內(nèi)專科院校招生吸引力，與同業(yè)形成差異化招生，21/22學(xué)年套讀項(xiàng)目報(bào)名學(xué)生超2萬，占比約24%。在校生人數(shù)高增保障集團(tuán)收入在22財(cái)年同比增長(zhǎng)31%至30.4億元（本地教育收入：26.96億元，同比增長(zhǎng)34%；國際教育收入：3.45億元，同比增長(zhǎng)9.4%）。22/23學(xué)年，公司招生持續(xù)發(fā)力，在校生人數(shù)達(dá)到28萬人，同比增長(zhǎng)21%（新招生人數(shù)達(dá)到9.5萬人，同比增長(zhǎng)15%）。得益于四川省采取備案制學(xué)費(fèi)定價(jià)，公司在21/22學(xué)年已對(duì)省內(nèi)新生提價(jià)20%，對(duì)應(yīng)集團(tuán)平均學(xué)費(fèi)提升約13%。集團(tuán)未對(duì)22/23學(xué)年新生學(xué)費(fèi)進(jìn)行調(diào)價(jià)，但我們預(yù)計(jì)新老生迭代后，集團(tuán)平均學(xué)費(fèi)水平在23財(cái)年增幅約2%，對(duì)應(yīng)23財(cái)年收入37.5億元，同比增長(zhǎng)23%，增速依舊可觀。
　　短期投入保障長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展。希望教育自2021年提出高質(zhì)量發(fā)展理念，并在22財(cái)年對(duì)旗下院校校舍進(jìn)行更新，補(bǔ)充教師團(tuán)隊(duì)，提升教師薪酬。22財(cái)年，公司擴(kuò)建累支出同比增長(zhǎng)47%至23.2億元，為保障教學(xué)質(zhì)量，公司計(jì)劃將生師比保持在18:1（21財(cái)年約19.8:1），教師薪酬支出同比增長(zhǎng)50%，達(dá)到8.67億元。另外，由于招生團(tuán)隊(duì)的投入以及6所并購院校的并表，公司的銷售開支和行政開支同比增長(zhǎng)了47%和32%。成本和費(fèi)用的上升導(dǎo)致經(jīng)調(diào)整毛利率在22財(cái)年同比下降4.2個(gè)百分點(diǎn)至49%。集團(tuán)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率同比下降4.6個(gè)百分點(diǎn)至24.9%（21年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)扣除銀川能源學(xué)院產(chǎn)生的1.8億撥回減值損失）。我們預(yù)計(jì)集團(tuán)高質(zhì)量發(fā)展有望持續(xù)，對(duì)應(yīng)收入成本增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定，毛利率將在23/24/25財(cái)年達(dá)到45.1%/46.6%/47.3%。
　　維持買入。我們認(rèn)為銀川能源學(xué)院減值撥回的高基數(shù)影響過去后，22財(cái)年有望成為公司業(yè)績(jī)底，公司投后整合持續(xù)進(jìn)行將帶動(dòng)利潤(rùn)率恢復(fù)，高質(zhì)量辦學(xué)投入也將進(jìn)入收獲期，反哺集團(tuán)招生。因此，我們預(yù)計(jì)22-25財(cái)年，希望教育經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)將保持18%的年復(fù)合增長(zhǎng)。我們上調(diào)希望教育23和24財(cái)年的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為人民幣8.97億元和10.58億元，并新增25財(cái)年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為人民幣12.51億元。綜合考慮匯率變動(dòng)，我們維持目標(biāo)價(jià)1.38港元不變，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：投后整合不利，費(fèi)用管控難以進(jìn)行；疫情導(dǎo)致海外留學(xué)需求下降，影響境內(nèi)外套讀項(xiàng)目招生。