>> 國盛證券-東鵬飲料(605499)長期空間與短期變化的再探討-221201
| 上傳日期： |
2022/12/2 |
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| 1603KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
符蓉,郝宇新 |
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東鵬遠(yuǎn)眺看未來：全國化空間廣闊，堅定看好公司發(fā)展
全國化空間廣闊，“天花板”或達(dá)200-300億元。東鵬特飲連續(xù)兩年在我國能量飲料中銷售量排名第一、銷售額排名第二，扎根廣東、全國化勢頭不減。在不考慮新品及第二增長曲線的情況下，以廣東區(qū)域為模板測算東鵬特飲全國化空間：
方法1：以廣東區(qū)域軟飲料產(chǎn)量為基準(zhǔn)測算，全國化后銷售額約200億元。
方法2：以廣東區(qū)域人口數(shù)量為基準(zhǔn)，從常住人口/15-59歲人口/第二、三產(chǎn)業(yè)就業(yè)人數(shù)角度測算，東鵬特飲全國化后銷售額約330/307/275億元。
方法3：以紅牛在廣東銷售額為基準(zhǔn)測算，全國化后銷售額約220億元。
廣東區(qū)域市場未來有望延續(xù)穩(wěn)定增長態(tài)勢。22Q1/22Q2/22Q3廣東區(qū)域營收分別同比+7.1%/-6.4%/+13.8%，我們認(rèn)為22Q2廣東區(qū)域營收降速原因有：1）高基數(shù)及疫情反復(fù)亦有所影響；2）Q2省內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長承壓，對消費(fèi)場景產(chǎn)生影響。參考發(fā)達(dá)國家成熟市場依然保持人均能量飲料消費(fèi)量正增長的情況，未來廣東區(qū)域動銷有望企穩(wěn)，同時新品往往在廣東率先試點(diǎn)，有望貢獻(xiàn)收入增量。
優(yōu)秀企業(yè)家與共享發(fā)展紅利機(jī)制是公司發(fā)展的基石。我們看好林總多年飲料行業(yè)經(jīng)營經(jīng)驗與優(yōu)秀的企業(yè)家精神為公司發(fā)展引領(lǐng)方向，公司當(dāng)前已搭建高管、經(jīng)銷商分享發(fā)展紅利的股權(quán)結(jié)構(gòu)，我們認(rèn)為這是公司長久發(fā)展的基石。
乘風(fēng)起舞看來年：成本有望下行，收入預(yù)計提速
PET已初現(xiàn)下行趨勢，未來有望釋放毛利率彈性。成本變動是飲料企業(yè)盈利能力的核心影響因素，經(jīng)測算我們認(rèn)為公司成本構(gòu)成中白砂糖/PET（聚酯切片）占比為25%/20%，復(fù)盤來看，PET價格與原油價格呈現(xiàn)較強(qiáng)相關(guān)性，糖價相對穩(wěn)定，預(yù)計PET與白砂糖即將在高基數(shù)下進(jìn)入價格下行區(qū)間。搭建成本模型，以現(xiàn)貨價格測算成本變動趨勢，10月現(xiàn)貨成本專為負(fù)增長，未來有望貢獻(xiàn)毛利率彈性。除此之外，弱勢地區(qū)持續(xù)放量也能帶動毛利率改善、盈利能力提升
區(qū)域疫情反復(fù)影響動銷，未來有望持續(xù)環(huán)比提速。東鵬飲料在疫情影響期間全國化勢頭不減、展現(xiàn)出極強(qiáng)的經(jīng)營韌性，但通過復(fù)盤各區(qū)域季度間表現(xiàn)可見區(qū)域疫情反復(fù)依然影響動銷，未來若疫情影響減弱，收入端來年有望環(huán)比提速。
再看“紅牛案”，打鐵仍需自身硬。當(dāng)前市場仍對“紅牛案”有不解和討論，我們認(rèn)為公司打鐵仍需自身硬，從消費(fèi)客群角度來看：雙方消費(fèi)客群沖突較小，華彬紅牛渠道份額收縮往往更利好天絲方旗下紅牛產(chǎn)品；從公司的機(jī)遇角度來看：消費(fèi)者心智是核心，當(dāng)前紅牛產(chǎn)品曝光度降低，需把握戰(zhàn)略窗口期強(qiáng)化品宣。
盈利預(yù)測：上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2022-2024年實現(xiàn)歸母凈利潤14.1/19.4/24.0億元（原為14.1/18.3/22.3億元），同比+18.4%/37.4%/23.5%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為48/35/29倍，看好公司長期成長空間以及短期改善，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：測算與實際或有出入，疫情反復(fù)影響超預(yù)期，省外擴(kuò)張不及預(yù)期，成本下降不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇等。
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