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半導(dǎo)體行業(yè)仍處于下行通道，但底部輪廓已逐漸顯現(xiàn)。2022年上半年，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入了被雙重周期疊加影響的階段。（1）在疫情沖擊、高通脹、國(guó)際局部沖突等多重因素交疊影響下，全球經(jīng)濟(jì)總量增速放緩，消費(fèi)動(dòng)力不足；（2）半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)入下行周期，在過去幾個(gè)季度加速消費(fèi)及制造環(huán)節(jié)產(chǎn)能擴(kuò)充到達(dá)一定程度后，行業(yè)供需逐漸平衡，部分環(huán)節(jié)步入去庫(kù)階段。2022年9月，全球半導(dǎo)體銷售額同比-3%，半導(dǎo)體行業(yè)仍處于下行通道，但我們認(rèn)為消費(fèi)需求有望回暖，行業(yè)下行逐漸筑底，景氣度修復(fù)可期。
　　下游應(yīng)用景氣度呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，各細(xì)分方向投資主線邏輯愈加清晰。目前半導(dǎo)體行業(yè)需求呈現(xiàn)景氣度結(jié)構(gòu)分化現(xiàn)象，消費(fèi)類需求持續(xù)疲軟下智能手機(jī)出貨量下滑、面板價(jià)格持續(xù)下行。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，部分廠商庫(kù)存增速已見頂部，業(yè)績(jī)持續(xù)承壓，伴隨全球疫情逐步穩(wěn)定、美國(guó)有望逐步放緩加息步伐、經(jīng)濟(jì)壓力上行見頂，或?qū)⒂瓉硐M(fèi)端觸底反彈機(jī)會(huì)。
　　費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)變化通常提前于新一輪半導(dǎo)體周期來臨，半導(dǎo)體存貨率指數(shù)變化具有前瞻意義，半導(dǎo)體指數(shù)由存貨率指數(shù)增速見頂驅(qū)動(dòng)，或?qū)⒂瓉矸磸椆拯c(diǎn)。目前，存貨周期體現(xiàn)為：增速邊際下行，進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)存階段。日本集成電路生產(chǎn)者存貨率指標(biāo)同比增速自2022年5月開始逐步下行，9月同比+27.55%；中國(guó)臺(tái)灣電子及光學(xué)客戶存貨PMI增速自2022年6月開始下行，10月同比+8.2%。庫(kù)存增速見頂為行業(yè)景氣度見底創(chuàng)造了良好預(yù)期，疊加疫情穩(wěn)定及美國(guó)有望放緩加息節(jié)奏等樂觀信號(hào)，指數(shù)或?qū)?shí)現(xiàn)震蕩筑底中逐步上行。
　　投資建議。目前行業(yè)景氣度及估值底部輪廓已逐步顯現(xiàn)，隨著2021-2022年國(guó)內(nèi)晶圓廠投資建設(shè)的產(chǎn)能逐步釋放，供需關(guān)系回歸合理水平，IC設(shè)計(jì)廠商成本端壓力也將減輕。展望后市，消費(fèi)、通訊等傳統(tǒng)需求有望逐漸回暖，優(yōu)質(zhì)企業(yè)或?qū)⒂瓉順I(yè)績(jī)&估值雙重修復(fù)機(jī)遇。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。終端需求回暖不及預(yù)期，半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程不及預(yù)期。
　　合規(guī)提示。根據(jù)東芯股份招股說明書，海通證券子公司海通創(chuàng)新投資有限公司持有【688110東芯股份】總股本1%以上限售股，特此披露。