久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件概述
　　2022財(cái)年（截至2022年8月31日）公司實(shí)現(xiàn)收入/凈利/經(jīng)調(diào)整凈利分別為14.40/7.04/7.55億元，同比增長28.6%/18.8%/15.1%，符合我們的預(yù)期。其中，調(diào)整項(xiàng)為：1）已收購可識別資產(chǎn)公允值調(diào)整導(dǎo)致額外的折舊及攤銷；2）受限制股份獎勵(lì)計(jì)劃項(xiàng)下以股份為基礎(chǔ)的付款；3）匯兌虧損；4）按公允價(jià)值計(jì)入損益的金融資產(chǎn)公允值虧損。末期派息0.06港元、疊加中期0.06港元，分紅率30%。
　　分析判斷
　　在校學(xué)生人數(shù)、平均學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)穩(wěn)步增長。分拆來看，2022財(cái)年集團(tuán)學(xué)費(fèi)/住宿費(fèi)/其他教育服務(wù)費(fèi)收入分別為13.28/0.95/0.17億元、同比增長28.5%/30.9%/26.4%，我們分析，收入增長中包含淮北理工學(xué)校并表全年、哈爾濱學(xué)校去年只并表半年等因素影響，并購貢獻(xiàn)收入增長約10%、內(nèi)生增長約18%；其中本科/大專/成人大學(xué)/中職學(xué)費(fèi)收入分別為10.81/0.88/0.76/0.83億元、同比增長40.8%/-20.3%/-1.5%/6.3%。2022財(cái)年集團(tuán)在校學(xué)生人數(shù)為119,948人、同比增長14.6%。截至2022年8月31日，集團(tuán)學(xué)?？扇菁{人數(shù)總計(jì)77,302人、同比增長47.8%，學(xué)校利用率76.5%、同比下降18.7PCT。分學(xué)校來看：
　　（1）21/22財(cái)年廣東理工學(xué)院本科課程學(xué)費(fèi)由26800元變?yōu)?9800元，上漲11.2%；大專課程和成人大學(xué)課程學(xué)費(fèi)沒有變化，分別為18800元、680-980元；住宿費(fèi)無變化，本科與大專課程均為1800-6000元。學(xué)費(fèi)范圍不包括廣東理工學(xué)院提供的“2+2”本科及大專課程，其收費(fèi)一般較普通課程高。（2）肇慶學(xué)校中等職業(yè)教育學(xué)費(fèi)從8000-12400元上漲至8400-12400元，住宿費(fèi)由1380元增加至1500元，上漲8.7%。（3）哈爾濱石油學(xué)院本科課程學(xué)費(fèi)由19800-21800元增加至20800-24800元，學(xué)費(fèi)下限增長5.1%；成人大學(xué)課程學(xué)費(fèi)在1400-2000元無變化。本科課程學(xué)生住宿費(fèi)由1500元上漲為1500-4000元。（4）淮北理工學(xué)院本科課程學(xué)費(fèi)為19800元，住宿費(fèi)為1800元。
　　持續(xù)加大投入導(dǎo)致毛利率同比下降。2022財(cái)年，公司毛利率為62.7%、同比下降6PCT，我們分析主要由于：（1）公司新增2所學(xué)校并表，折舊攤銷增加更高；（2）教師薪酬增加40%、增加實(shí)訓(xùn)設(shè)備等投入，成本同比增長53.1%。凈利率為48.9%、同比下降4PCT；經(jīng)調(diào)整凈利率為52.4%、同比下降6.2PCT。凈利率降幅小于毛利率主要受到銷售、管理費(fèi)用率下降，其他開支、所得稅開支減少等影響：1）銷售費(fèi)用率為1.5%、同比減少0.8PCT，主要由于集團(tuán)嚴(yán)格控制廣告及業(yè)務(wù)招待開支的計(jì)量；管理費(fèi)用率為10.7%、同比下降2.5PCT；2）其他開支/收入為1.7%、同比下降0.3PCT；3）所得稅開支/收入為1.9%、同比下降1.7PCT；4）融資成本增加，融資成本/收入同比提升1.9PCT至4.8%，我們分析主要由于為設(shè)立淮北理工學(xué)院新校區(qū)及收購哈爾濱石油學(xué)院；5）其他收入及收益/收入同比下降2.1PCT至6.8%。
　　投資建議
　　我們分析，公司未來成長在于：（1）學(xué)校利用率76.5%仍有提升空間；（2）學(xué)費(fèi)提升幅度可能收窄、預(yù)計(jì)未來在3-4%；（3）預(yù)計(jì)明年在校生增長10%，淮北理工、哈爾濱學(xué)校仍將保持學(xué)額較快增長，特別在專升本方面；我們判斷未來統(tǒng)招學(xué)額淮北學(xué)校新增專業(yè)后有望增長高于平均水平、馬鞍山學(xué)校有望恢復(fù)增長；（4）公司CAPEX為5.7億，短期1-2年由于加大投入凈利率可能承壓；（ 5）我們判斷馬鞍山學(xué)院目前處于舉辦者變更中，未來有望并表；（6）22年8月哈爾濱石油學(xué)院獲發(fā)營利性民辦學(xué)校過渡期辦學(xué)許可證，預(yù)期未來公司將加快各學(xué)校分類登記進(jìn)程。
　　我們假設(shè)23-25年：（1）在校學(xué)生總?cè)藬?shù)年增長率為10%；（2）人均學(xué)費(fèi)年增長率3%；（3）人均住宿費(fèi)、教育及其它費(fèi)用較往年持平?？紤]公司仍在投入期，下調(diào)FY23/24收入預(yù)測由17.63/20.70億元至16.27/18.55億元，新增FY25收入預(yù)測21.33億元；下調(diào)FY23/24經(jīng)調(diào)凈利預(yù)測由9.16/10.56億元至8.46/9.65億元，新增FY25經(jīng)調(diào)凈利預(yù)測11.3億元，對應(yīng)下調(diào)FY23/24 EPS預(yù)測由0.45/0.52元至0.42/0.48元，新增FY25對應(yīng)EPS為0.56元。2022年12月1日收盤價(jià)2.18港元對應(yīng)PE分別為5/4/4X（1港元=0.91元），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情不確定性；國家法規(guī)及政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、整合效果風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。