>> 華泰證券-國金證券(600109)投行“牽引”戰(zhàn)略，業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展-221202
| 上傳日期： |
2022/12/2 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
沈娟,王可 |
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投行“牽引”戰(zhàn)略驅(qū)動，有望受益于全面注冊制穩(wěn)步推進(jìn)
國金證券以投行業(yè)務(wù)為核心特色，業(yè)務(wù)規(guī)模在中型券商中領(lǐng)跑、在新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域競爭優(yōu)勢顯著；公司以投行為中心，打造投行“牽引”發(fā)展戰(zhàn)略，強(qiáng)調(diào)投行與財富、研究等其他業(yè)務(wù)條線協(xié)同聯(lián)動、共同成長。我們認(rèn)為，公司有望充分受益于全面注冊制改革穩(wěn)步推進(jìn)，前瞻的戰(zhàn)略引領(lǐng)發(fā)展方向，業(yè)務(wù)有望協(xié)同發(fā)展?？紤]到當(dāng)前市場環(huán)境，我們適當(dāng)下調(diào)公司投資類收入等假設(shè)，預(yù)計公司2022-2024年BPS為8.37/8.83/9.35元（2022-2023年前值為8.60/9.23元），可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期PB（2023E）平均值為1.0倍，考慮到公司投行優(yōu)勢顯著、業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展落地，我們給予公司2023年P(guān)B估值溢價至1.2倍，對應(yīng)目標(biāo)價10.60元（前值為12.80元），維持增持評級。
輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)主導(dǎo)，投行業(yè)務(wù)特色顯著
公司由輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)主導(dǎo)，投行特色顯著。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會，國金綜合實力排名行業(yè)23名左右（2021年），而投行業(yè)務(wù)收入排名行業(yè)第10位，主要得益于公司投行在股、債、并購等領(lǐng)域全面布局發(fā)展，尤其在TMT、醫(yī)療等新興產(chǎn)業(yè)積累較強(qiáng)資源優(yōu)勢。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，四川區(qū)位優(yōu)勢明晰，以金融科技為抓手，深化財富管理轉(zhuǎn)型，圍繞傭金寶APP打造綜合財富管理服務(wù)生態(tài)。公司ROE水平較高，2019-2021年分別為6.5%/8.6%/9.9%，高于行業(yè)同期的6.3%/7.3%/7.8%。公司重資產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占比相對較低（21年收入占比42%），今年5月定增落地補(bǔ)充資本實力，杠桿率具備一定的提升空間。
22Q1-Q3投行表現(xiàn)亮眼，投資拖累業(yè)績
公司前三季度營業(yè)收入40.7億元，同比-17%；歸母凈利潤8.2億元，同比下降47%，主要系投資類收入0.88億元，同比-93%所致。22Q3單季度營收15.7億元，同比-14%，環(huán)比-1%；歸母凈利潤2.8億元，同比-47%，環(huán)比-33%。細(xì)分業(yè)務(wù)看，投行表現(xiàn)亮眼，前三季度凈收入13.8億元，同比+32%，22Q3單季度凈收入7.1億元，同比+80%，環(huán)比+122%。
政策預(yù)期向好，重視特色券商配置機(jī)遇
近期地產(chǎn)三箭齊發(fā)、央行降準(zhǔn)等政策密集落地，充分激活市場情緒，當(dāng)前股市核心邏輯向好，市場景氣度及風(fēng)險偏好有望全面提升。同時目前股市性價比、資金面、政策面等因素積極，且后續(xù)圍繞全面注冊制改革、提升上市公司質(zhì)量改革可期，我們認(rèn)為券商板塊向下空間或有限，而向上具備彈性，建議重視券商板塊貝塔機(jī)遇。公司投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢領(lǐng)跑，牽引其他業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，有望充分受益于全面注冊制改革穩(wěn)步推進(jìn)，未來增長空間可期。
風(fēng)險提示：業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期，市場波動風(fēng)險。
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