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核心觀點
　　高速成長的高潛力賽道，疫情不改高增態(tài)勢。截至2022年5月，全國燒烤門店數(shù)約48萬家，其中烤串/烤肉門店數(shù)分別為36.3/11.6萬家，2020年燒烤市場規(guī)模為2010億元，2021年市場規(guī)模年增速10%，疫后仍保持高增趨勢。原因在于：需求端，強社交屬性，年輕消費群體占比高；營業(yè)時間長，是夜經(jīng)濟的支柱餐飲品類；可烤食材種類多，價格帶廣，城市覆蓋廣；供給端，投資門檻低，標準化易復制，受供應鏈體系拖累規(guī)?；瘮U張進度慢，市場高度分散，連鎖化空間大。隨供應鏈體系日益完善行業(yè)進入高速擴張期，烤串和烤肉兩大賽道均未出現(xiàn)頭部品牌，市場格局未定，均處于連鎖化進程加快與市場格局重塑階段。
　　烤串：供應鏈成規(guī)模擴張主要制約因素，靜候紅海競爭下品牌突圍。1）空間展望：烤串的未來空間或在下沉市場和南方城市。與火鍋相比，烤串在低線城市分布更多，客單更低，北串南下趨勢明朗，人口基數(shù)龐大的低線城市和夜間消費能力優(yōu)越的南方城市或將支撐烤串市場規(guī)模的進一步增長。2）商業(yè)模型：穿串環(huán)節(jié)疊加優(yōu)質食材稀缺，抬高成本，毛利率低于火鍋，同時造成供應鏈規(guī)模化困境，自建中央廚房模式初步驗證，靜候燒烤供應鏈進一步規(guī)?；?。3）格局推演：市場高度分散，缺少頭部品牌，供應鏈完善與加盟模式帶動行業(yè)連鎖化進程加快，自建中央廚房品牌有望依靠供應鏈率先突圍。前店后廠品牌有望向中高端市場轉型，看好大單品和服務差異化帶來的長期價值。
　　烤肉：中式烤肉高速擴張有望突圍，看好高端烤肉長期價值。1）空間展望：高端市場培育不足，下沉市場滲透度低，烤肉行業(yè)向上向下均有空間。韓式烤肉融合化、大眾化以及低客單的中式烤肉的興起，有望加速行業(yè)下沉，主打高端的日式烤肉則有望受益于升級趨勢帶來的市場增量空間。2）商業(yè)模型：供應鏈體系相對完善，毛利率和凈利率水平高于烤串。3）格局推演：中式烤肉崛起帶動行業(yè)連鎖化進程加快，定位大眾化市場的中式烤肉下沉市場空間廣闊，單店模型待驗證。高端食材需求量呈增長趨勢，消費升級趨勢不變，看好聚焦高端市場的日式烤肉在消費升級趨勢下市場逐步培育后的長期價值。
　　投資建議
　　燒烤市場規(guī)模持續(xù)擴張，疫情不改增長態(tài)勢，頭部品牌尚未出現(xiàn)，處于連鎖化進程加快與市場格局重塑階段，頭部餐企入局燒烤賽道有望帶來業(yè)績新增量。相關標的有首次進軍高端烤肉賽道的呷哺呷哺與推出“小酒館+燒烤”新店模型的海倫司。
　　風險提示
　　疫情反復風險；展店不及預期；新店業(yè)績不及預期；新業(yè)務經(jīng)營風險。