>> 華創(chuàng)證券-卓易信息(688258)深度研究報告：國內(nèi)稀缺的X86固件龍頭，開啟新成長曲線-221204
| 上傳日期： |
2022/12/5 |
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| 3371KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
鄧怡,魏宗 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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產(chǎn)品屬性限制了BIOS固件規(guī)模，全球市場被AMI、Phoenix、Insyde壟斷。相對較低的價值量與耐用性限制了BIOS固件規(guī)模，而且BIOS對兼容性與穩(wěn)定性的要求遠高于對性能的提升，廠商低投入意愿使BIOS固件代際升級周期相對較長，使得行業(yè)不容易出現(xiàn)新的攪局者。截止2021年全球PCBIOS市場規(guī)模50億元左右，近十年沒有太多增長，服務(wù)器固件規(guī)模在30-40億元，2012-2021年服務(wù)器CAGR在5%，使得固件增速也相對平穩(wěn)。國際市場上，目前全球主流的X86架構(gòu)BIOS固件產(chǎn)品和技術(shù)長期壟斷在美國的AMI、Phoenix、中國臺灣的Insyde三家公司手中。
服務(wù)器/PC組件國產(chǎn)化率將提高，疊加國產(chǎn)服務(wù)器、PC（信創(chuàng)、東數(shù)西算）放量周期，國內(nèi)固件廠商面臨歷史性機遇。國內(nèi)市場固件總體規(guī)模在二十億左右，在服務(wù)器/PC組件國產(chǎn)化率提升的大背景下，信創(chuàng)帶來PC、服務(wù)器放量，東數(shù)西算進一步擴張了需求，預計將帶來國產(chǎn)固件機遇。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，從已披露的規(guī)劃上看，東數(shù)西算部分算力樞紐節(jié)點計劃在“十四五”期間實現(xiàn)100%以上的機架數(shù)量增長。
公司是國內(nèi)稀缺的X86固件龍頭，效率提升業(yè)務(wù)擴張構(gòu)建成長新曲線。公司是全球四家之一的X86架構(gòu)CPU固件獨立供應商，同時具備開發(fā)ARM、MIPS、Alpha等CPU架構(gòu)用BIOS產(chǎn)品能力，能夠滿足國產(chǎn)、自主、可控關(guān)鍵環(huán)節(jié)的需要。公司固件業(yè)務(wù)主要面向國內(nèi)整機廠商銷售產(chǎn)品，固件業(yè)務(wù)中授權(quán)費用比例預計將持續(xù)提升，從而推動毛利率提升，而且授權(quán)提升不需要大量的費用，預期利潤率也將不斷改善。公司2007年開始與長城、華為、曙光、兆芯等國內(nèi)頭部芯片廠商合作，多架構(gòu)適配能力疊加國產(chǎn)PC、服務(wù)器、IOT產(chǎn)品放量預計將帶來公司業(yè)務(wù)高成長。
投資建議：我們預計公司2022~2024年營業(yè)收入分別為2.65/3.86/5.47億元，同比增長11.9%、46.0%、41.7%；歸母凈利潤分別為0.47/0.76/1.21億元，同比增長10.5%/63.2%/58.8%。我們選取信創(chuàng)龍頭中國軟件、拓維信息，以及政務(wù)信息化龍頭南威軟件作為可比公司，考慮到公司是固件行業(yè)細分領(lǐng)域龍頭，給予公司2023年70倍PE，目標價60.90元。首次覆蓋，給予“強推”評級。
風險提示：無法繼續(xù)獲得英特爾授權(quán)；下游信創(chuàng)服務(wù)器、PC出貨不及預期；行業(yè)競爭加劇。
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