>> 國盛證券-惠城環(huán)保(300779)厚積薄發(fā)，盈利迎拐點(diǎn)-221203
| 上傳日期： |
2022/12/5 |
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| 1842KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
楊義韜,孫琦祥,楊心成 |
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深耕石化領(lǐng)域資源化十余年。公司專注催化劑產(chǎn)品多樣化及功能性的研發(fā)，持續(xù)創(chuàng)新廢棄物無害化處置及資源化利用技術(shù)，主營為石油化工行業(yè)提供廢催化劑處理處置服務(wù)，研發(fā)、生產(chǎn)、銷售FCC催化劑（新劑）、復(fù)活催化劑等資源化綜合利用產(chǎn)品，2019年于深交所上市。經(jīng)過15年的發(fā)展，公司基于自身研究能力優(yōu)勢，不斷實(shí)現(xiàn)固廢資源化利用技術(shù)的創(chuàng)新突破，已成為固廢、危廢處理及循環(huán)再利用行業(yè)的領(lǐng)先高新技術(shù)企業(yè)。
主業(yè)技術(shù)衍生切入重大危廢項(xiàng)目，業(yè)績拐點(diǎn)可期。公司在廢催化劑處理處置服務(wù)中積累了鎳、鋁等元素的提取經(jīng)驗(yàn)，綜合利用路線優(yōu)于競爭對手，并于2021年中標(biāo)廣東石化煉化一體化項(xiàng)目中石油焦制氫灰渣委托處置項(xiàng)目，由全資子公司廣東東粵處理處置石油焦制氫灰渣16.7萬噸/年，催化裂化廢催化劑2200噸/年。該項(xiàng)目預(yù)計每年為公司帶來處理處置服務(wù)收入約6億元，利潤約4000萬元，同時公司有望通過技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出副產(chǎn)品增厚利潤。我們對標(biāo)高能環(huán)境、浙富控股子公司危廢項(xiàng)目收益判斷該項(xiàng)目投入生產(chǎn)后，公司營收利潤有望大幅改善，迎來業(yè)績拐點(diǎn)。
研發(fā)為王，期待多項(xiàng)技術(shù)產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)。公司深耕技術(shù)，研發(fā)團(tuán)隊(duì)濟(jì)濟(jì)一堂。擁有發(fā)明授權(quán)24例，實(shí)用新型9例。主要核心技術(shù)包括固體廢催化劑資源化技術(shù)、高硫石油焦制氫POX灰渣綜合利用技術(shù)、混合廢塑料深度裂解制化工原料技術(shù)、工業(yè)廢硫酸化學(xué)鏈循環(huán)利用技術(shù)、工業(yè)煙氣非氨基還原除酸脫硝技術(shù)、含鹽(硫酸鈉)污水再利用技術(shù)等，研發(fā)成果顯赫。近年來受主業(yè)FCC催化劑市場競爭加劇、疫情以及公司持續(xù)高度投入研發(fā)費(fèi)用與項(xiàng)目建設(shè)，公司財務(wù)表現(xiàn)欠佳。我們期待后續(xù)多項(xiàng)專利技術(shù)厚積薄發(fā)，產(chǎn)業(yè)化后釋放業(yè)績彈性。
積極實(shí)施多項(xiàng)資本運(yùn)作，彰顯管理層信心：1）2022年6月發(fā)布首次股權(quán)激勵計劃，完善公司激勵機(jī)制，深度綁定員工利益；2）2022年4月擬向大股東及實(shí)際控制人張新功先生定增700-2700萬股，助力公司財務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，彰顯大股東絕對信心；3）上市發(fā)行及可轉(zhuǎn)債發(fā)行的多個募投項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，目前基本順利完工，靜候業(yè)績釋放。
投資建議：我們預(yù)計公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營收3.2/11.6/15.5億元，歸母凈利潤0.1/1.5/3.0億元，對應(yīng)PE為261.3/17.2/8.6x。公司深耕危廢循環(huán)技術(shù)，主業(yè)企穩(wěn)并簽訂重大危廢處置項(xiàng)目訂單業(yè)績拐點(diǎn)在即，且未來催化可期，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)需求下滑風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險、營收賬款風(fēng)險。
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