>> 東亞前海證券-固定收益周報：11月PMI產(chǎn)需放緩，價格回落-221205
| 上傳日期： |
2022/12/5 |
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作者： |
鄭倩怡 |
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核心觀點
11月PMI主要指標(biāo)整體走低，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動壓力有所加大。11月制造業(yè)與非制造業(yè)PMI雙雙下行，連續(xù)兩月低于榮枯線，且低于近年同期水平。
制造業(yè)方面，10月以來國內(nèi)疫情點多面廣頻發(fā)，生產(chǎn)活動受阻，內(nèi)外需均有回落，產(chǎn)需雙雙放緩，產(chǎn)出缺口窄幅回落，總需求不足問題依然存在；疫情對生產(chǎn)活動影響外溢，上游行業(yè)需求走低，拖累價格指數(shù)回落較多；庫存指數(shù)分化，“新訂單指數(shù)-產(chǎn)成品庫存指數(shù)”轉(zhuǎn)負(fù)，或指向制造業(yè)正經(jīng)歷一輪被動補庫；外需走弱，部分原材料加工行業(yè)信心不足，生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期年內(nèi)首次下破50%榮枯線。
服務(wù)業(yè)方面，線下活動的減少對接觸性聚集性行業(yè)影響明顯，相關(guān)行業(yè)經(jīng)營活動明顯收縮，但郵政、金融等行業(yè)景氣較好，對實體經(jīng)濟(jì)支持力度不減。臨近跨年線下消費需求有支撐，年前消費可以期待但需觀察后續(xù)疫情演變。建筑業(yè)方面，年底工期將至疊加部分地區(qū)冬季施工活動受限，企業(yè)加快施工進(jìn)程；地產(chǎn)融資政策落地有望帶動地產(chǎn)施工結(jié)束磨底，建筑業(yè)高景氣有望持續(xù)。指標(biāo)前瞻方面，11月PMI新出口訂單下行，出口乏力或?qū)⒀永m(xù)；11月PMI價格指數(shù)回落，PPI并無向上支撐，預(yù)計11月出口和PPI延續(xù)下行。
美國制造業(yè)PMI方面，11月制造業(yè)PMI錄得49%，前值為50.2%，美國制造業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)下滑5個月后，自2020年5月以來首次跌至榮枯線以下，美聯(lián)儲激進(jìn)加息后，美國經(jīng)濟(jì)滑向衰退邊緣。此外，美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)和首次申領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)兩項就業(yè)數(shù)據(jù)顯示美國就業(yè)市場仍然偏緊，可以預(yù)見美國工資增速仍有一定韌性，美聯(lián)儲期望通過抑制就業(yè)來引導(dǎo)通脹放緩的政策效果仍有滯后。
利率債：1）流動性：上周央行凈投放2940億元；2）資金面：資金市場方面，DR 001利率上行12.22BP；DR007利率下行11.34BP。從交易量來看，銀行間隔夜成交量下行，上周R001成交量達(dá)21.55萬億元，環(huán)比下降18.26%；3）一級發(fā)行：上周利率債發(fā)行規(guī)模有所上升，總體規(guī)模為2928.90億元。從同業(yè)存單來看，上周同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模為2694.10億元，到期規(guī)模為3430.40億元，凈融資規(guī)模為-736.30億元。從同業(yè)存單發(fā)行利率看，城商行、國有行和股份制商業(yè)銀行同業(yè)存單發(fā)行利率均小幅下降；4）二級市場：上周國債收益率全數(shù)上行，5年期國債收益率上行5.58BP；國開債收益率全數(shù)上行，5年期國開債收益率上行9.02BP；上周10年期國債與1年期國債期限利差為71.22BP，環(huán)比下升6.47%，10年期國開債與1年期國開債期限利差為70.91BP，環(huán)比上升1.62%。
信用債：1）一級發(fā)行：上周，信用債發(fā)行量上升，凈融資額環(huán)比上升。上周新發(fā)行信用債224只，發(fā)行規(guī)模共計2334.44億元，總償還量為2969.94億元，信用債凈融資額為-635.50億元；2）二級市場：中票收益率全數(shù)上行，3年期AA中票收益率上行幅度最大，達(dá)22.61BP；城投債收益率全數(shù)上行，3年期AA(2)城投債收益率上行幅度最大，達(dá)26.34BP。信用利差方面，中票信用利差多數(shù)放寬，城投債信用利差全數(shù)放寬。
風(fēng)險提示
寬信用不及預(yù)期，疫情反復(fù)超預(yù)期，海外地緣政治影響超預(yù)期。
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