>> 華安證券-怡和嘉業(yè)(301367)國(guó)產(chǎn)家用呼吸機(jī)龍頭，志在全球市場(chǎng)-221205
| 上傳日期： |
2022/12/6 |
大小： |
2398KB |
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pdf 共30頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
譚國(guó)超 |
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家用呼吸機(jī)設(shè)備及耗材市場(chǎng)發(fā)展前景好，進(jìn)入壁壘高，市場(chǎng)集中度高
根據(jù)弗若斯特沙里文，以COPD和OSA為代表的呼吸健康疾病患者數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2019年全球COPD患者人群達(dá)到4.6億人，OSA患者人群約10億人，患者基數(shù)也仍在以復(fù)合增速2-3%增長(zhǎng)。臨床上除了藥物治療外，無創(chuàng)呼吸機(jī)治療是COPD和OSA患者重要的非藥物治療方式，甚至是首選和初選的治療方式。預(yù)計(jì)2025年全球無創(chuàng)呼吸機(jī)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到55.8億美元，2020年到2025年CAGR約15.5%，而且瑞思邁和飛利浦合計(jì)占據(jù)了約80%的市場(chǎng)份額。通氣面罩與呼吸機(jī)相配套，隨使用頻次、使用習(xí)慣而更換，質(zhì)量好壞影響治療效果，預(yù)計(jì)全球通氣面罩市場(chǎng)規(guī)模將攀升至29.0億美元，2020年到2025年CAGR約12.4%，其中瑞思邁和飛利浦占據(jù)了約90%的市場(chǎng)份額。市場(chǎng)較高的集中度，也是行業(yè)進(jìn)入壁壘較高的一個(gè)佐證，如對(duì)高級(jí)呼吸事件的探測(cè)、呼吸氣流分析及事件判斷、濕化控制、高速風(fēng)機(jī)控制、電磁兼容性設(shè)計(jì)及可用性設(shè)計(jì)等方面均需要有豐富的技術(shù)儲(chǔ)備。
公司品牌價(jià)值初具，市場(chǎng)占有率有數(shù)倍提升空間
公司自創(chuàng)立以來銷售傾向于更成熟的境外市場(chǎng)，參與全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)品獲得NMPA、FDA、CE認(rèn)證，出口至超過100個(gè)國(guó)家和地區(qū)。因此公司是國(guó)內(nèi)最早布局海外市場(chǎng)，是第一家也是唯一一家無創(chuàng)呼吸機(jī)產(chǎn)品通過美國(guó)FDA認(rèn)證的國(guó)內(nèi)制造商，同時(shí)也是唯一一家進(jìn)入德國(guó)醫(yī)保名錄的國(guó)內(nèi)制造商，在中國(guó)家用呼吸機(jī)出口市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位，也是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的重要玩家。根據(jù)沙利文的統(tǒng)計(jì)，按2020年家用無創(chuàng)呼吸機(jī)、通氣面罩銷售額計(jì)，公司在中國(guó)的市場(chǎng)份額分別位居全行業(yè)第三（15.6%）、第一（37.7%），在全部國(guó)產(chǎn)品牌中均排名第一。公司憑借質(zhì)量?jī)?yōu)良、高性價(jià)比的產(chǎn)品、豐富的產(chǎn)品系列逐漸提升國(guó)際市場(chǎng)份額，我們預(yù)計(jì)2024年公司的家用呼吸機(jī)全球市場(chǎng)占有率將提升至6.20%（2020年占有率約1.7%），通氣面罩全球市場(chǎng)占有率將提升至3.25%（2020年占有率約1.2%）。
公司產(chǎn)品組合多樣，研發(fā)實(shí)力突出，新產(chǎn)品不斷升級(jí)，護(hù)城河持續(xù)加固
公司圍繞呼吸健康領(lǐng)域開發(fā)全系列醫(yī)療產(chǎn)品，已初步完成該領(lǐng)域覆蓋家用、醫(yī)用、耗材以及慢病管理平臺(tái)的構(gòu)建，各產(chǎn)品之間存在著明顯的協(xié)同效應(yīng)，滿足患者全周期、多場(chǎng)景、系統(tǒng)化的健康需求。同時(shí)，公司不斷加強(qiáng)研發(fā)投入，一方面為新產(chǎn)品圍繞功能性、舒適性、易用性的迭代升級(jí)，如在研產(chǎn)品包括新一代無創(chuàng)呼吸機(jī)G5新一代高流量濕化氧療儀、R2系列雙水平無創(chuàng)呼吸機(jī)等，另一方面也積累技術(shù)為制氧機(jī)與霧化器等新領(lǐng)域拓展打下基礎(chǔ)。公司實(shí)際控制人技術(shù)背景出身，研發(fā)部門設(shè)置于北京、天津、西安、深圳等地，周圍研發(fā)創(chuàng)新人才活躍，有利于公司招聘優(yōu)質(zhì)研發(fā)人員，幫助公司提升產(chǎn)品核心技術(shù)。截至2021年底，公司擁有388項(xiàng)國(guó)內(nèi)專利，27項(xiàng)國(guó)際專利以及55項(xiàng)軟件著作權(quán)，專利網(wǎng)的布局也有利于公司順利拓展海外市場(chǎng)。
投資建議
我們預(yù)計(jì)2022-2024收入有望分別實(shí)現(xiàn)14.60億元、20.50億元和26.25億元，同比增速分別約120.4%、40.4%和28.1%，2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)3.67億元、5.53億元和7.15億元，同比增速分別約152.2%、50.6%和29.2%。2022-2024年對(duì)應(yīng)的EPS分別為5.74元、8.65元和11.17元，對(duì)應(yīng)的PE分別為43倍、29倍和22倍?？紤]到呼吸機(jī)治療在以COPD和OSA為主的呼吸睡眠疾病領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用空間以及公司作為中國(guó)品牌出海全球市場(chǎng)的潛力和性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手快速返回市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。
新冠疫情帶來的短期業(yè)績(jī)大幅上升，不可持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)。
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