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2022Q4及2022全年財(cái)報(bào)摘要：財(cái)報(bào)顯示，公司2022年第四季度收入從去年的626.8億美元增至720.9億美元，同比增長15.0%；凈利潤為18.78億美元，同比增長10.9%；2022財(cái)年收入則從去年的1959.3億美元增至2269.5億美元，同比增長15.8%，凈利潤為59.15億美元，同比增長16.5%。
　　受高通脹影響，毛利率收窄:受到高通脹環(huán)境的影響，公司的毛利率收窄了約80個(gè)基點(diǎn)至12.1%，總庫存相較于去年增長了26%。雖然通脹上升，毛利率收窄，但是商品價(jià)格也有所下滑，對利潤壓力可能會(huì)有所緩解。
　　全球會(huì)員續(xù)費(fèi)率達(dá)90%：公司2022年美國及加拿大會(huì)員續(xù)費(fèi)率為93%，高于之前的歷史最高值91.3%，全球會(huì)員續(xù)費(fèi)率為90%，多數(shù)會(huì)員在續(xù)訂日期后六個(gè)月內(nèi)。會(huì)員存續(xù)率高說明即使在高通脹環(huán)境下，公司的大包裝產(chǎn)品依然很有吸引力。
　　消費(fèi)者粘性強(qiáng)，公司在疫情期間受影響較?。汗镜闹饕a(chǎn)品為日用生活必需品，以合理的價(jià)格大批量銷售給消費(fèi)者。為應(yīng)對日常生活必需品的短缺，消費(fèi)者會(huì)在公司大量購買商品，長時(shí)間對公司產(chǎn)生了很強(qiáng)的粘性，且公司大部分的消費(fèi)者為中高收入人群，即使疫情導(dǎo)致收入有所下降，對于公司的客群并沒有很大影響。因此，公司的盈利情況也未受影響。
　　來年提高會(huì)費(fèi)或帶來短期沖擊：公司本次未提高會(huì)費(fèi)，可能是擔(dān)心高通脹環(huán)境下提高會(huì)費(fèi)會(huì)導(dǎo)致會(huì)員流失，因此延后提高會(huì)費(fèi)。公司一般每五年左右一次會(huì)費(fèi)，上一次調(diào)整會(huì)費(fèi)是在2017年6月，因此預(yù)計(jì)下次調(diào)整會(huì)費(fèi)的時(shí)間可能會(huì)在明年年初，會(huì)費(fèi)的提升可能會(huì)帶來短期沖擊。
　　目標(biāo)價(jià)589.07美元，維持買入評級：估值方面，我們采用DCF估值（WACC=7.0%,永續(xù)增長率3.5%），調(diào)整公司未來12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格為589.07美元，較目前有19.12%的上漲空間，維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）產(chǎn)品成本或因通脹上升而增加，可能會(huì)對利潤率產(chǎn)生不利影響；2）未來會(huì)員費(fèi)的上提升可能導(dǎo)致續(xù)費(fèi)率惡化或?qū)⒂绊懝居?）執(zhí)行不力的開店計(jì)劃可能會(huì)降低生產(chǎn)力。