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策略摘要
　　我們認(rèn)為，當(dāng)前國內(nèi)債市情緒短期不穩(wěn)定，主導(dǎo)因素——寬信用預(yù)期并未衰減，故期債中長期下跌趨勢難改，建議謹(jǐn)慎觀望為主。
　　核心觀點(diǎn)
　　市場分析
　　利率市場，主要期限國債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.14%、2.45%、2.68%、2.86%和2.88%，主要期限國債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為74bp、43bp、20bp、72bp和41bp,國債利率上行為主,國債利差總體擴(kuò)大。主要期限國開債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.29%、2.65%、2.86%、2.97%和3.0%，主要期限國開債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為71bp、35bp、14bp、68bp和32bp,國開債利率上行為主,國開債利差總體擴(kuò)大。
　　資金市場，主要期限回購利率1d、7d、14d、21d和1m分別為1.19%、1.76%、1.85%、1.77%和2.32%，主要期限回購利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為114bp、56bp、47bp、58bp和1bp,回購利率上行為主,回購利差總體擴(kuò)大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為1.08%、1.69%、1.62%、1.93%和2.2%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為112bp、51bp、58bp、85bp和24bp,拆借利率下行為主,拆借利差總體擴(kuò)大。
　　期債市場，TS、TF和T主力合約的日漲跌幅分別為-0.06%、-0.18%和-0.2%，期債下跌為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日漲跌幅分別為-0.06元、-0.09元和-0.13元，期貨隱含利差收窄；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為0.1828元、0.4196元和0.8242元,凈基差多為正。
　　重點(diǎn)指標(biāo)
　　從狹義流動性角度看，資金利率下行，貨幣凈投放減少，反映流動性趨松的背景下，央行收緊貨幣。從廣義流動性角度看，最新的融資指標(biāo)多數(shù)下行，信用邊際轉(zhuǎn)緊。從持倉角度看，前5大席位凈多持倉傾向上行，反映期債的做多力量在增強(qiáng)。從債市杠桿角度看，債市杠桿率上升，做多現(xiàn)券的力量在增強(qiáng)。從債對股的性價(jià)比角度看，債對股的性價(jià)比提升。
　　策略建議
　　昨日期債低開低走，銀行理財(cái)被贖→拋債的負(fù)反饋下，信用債拋壓增加，導(dǎo)致市場情緒再度悲觀，引發(fā)期債下行。從基本面角度來看，市場的兩個(gè)擔(dān)憂仍未完全解除：一是資金利率回歸政策利率；二是地產(chǎn)信貸支持政策支撐寬信用回歸，因此，我們傾向于認(rèn)為期債目前屬于超跌反彈而非重回上升趨勢。
　　目前債市面臨的環(huán)境是“弱現(xiàn)實(shí)，強(qiáng)預(yù)期”，11月官方制造業(yè)PMI降至48%，繼續(xù)低于預(yù)期，但在防疫20條和樓市16條的重磅政策出臺預(yù)期下，未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍有一定期待，寬信用的實(shí)現(xiàn)有比較堅(jiān)實(shí)的政策基礎(chǔ)，導(dǎo)致人民幣近期出現(xiàn)大幅升值，重回7下方。
　　海外方面，美國就業(yè)情況總體強(qiáng)勁，失業(yè)率持平前值，時(shí)薪再度回升，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)亦超市場預(yù)期，不過，在美聯(lián)儲再度釋放鷹派信號的情境下，美債美元市場總體仍偏弱震蕩，表明衰退預(yù)期的計(jì)價(jià)成分仍略高一籌。
　　我們認(rèn)為，當(dāng)前國內(nèi)債市情緒短期不穩(wěn)定，主導(dǎo)因素——寬信用預(yù)期并未衰減，故期債中長期下跌趨勢難改，建議謹(jǐn)慎觀望為主。
　　風(fēng)險(xiǎn)
　　經(jīng)濟(jì)超預(yù)期；流動性收緊