>> 興業(yè)證券-百事(PEP.US)強者恒強，新興市場量價齊升-221206
| 上傳日期： |
2022/12/7 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張博 |
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公司2022年前三季度業(yè)績增長強勁：2022年前三季度，百事錄得營業(yè)收入584.0億美元，較2021年同期增長8%；公司實現(xiàn)歸母凈利潤83.9億美元，較2021年同比大幅增長33%；前三季度剔除了外匯、收購、資產(chǎn)剝離等其他結(jié)構(gòu)性變化的營業(yè)收入同比有機增長14%（Organic Growth，Non-GAAP）。其中，三季度單季度實現(xiàn)營業(yè)收入219.7億美元，同比增長9%，同比有機增長16%，實現(xiàn)歸母凈利潤27.0億美元，同比增長21%。
轉(zhuǎn)嫁上游成本能力強，新興市場量價齊升：在有機口徑下，2022年前三季度百事在北美（菲多利）/北美（桂格）/北美（百事飲料）/拉丁美洲/歐洲/非洲+中東+南亞/亞太+澳新+中國的營業(yè)收入分別同比+16%/+15%/+11%/+22%/+12%/+20%/+10%，其中由提價帶來的凈效應(yīng)分別占+16/+16/+10/+19/+18/+13/+5pcts，由銷量有機增長帶來的凈效應(yīng)分別占+0.5/-1/+1.5/+3.5/-7/+7/+5pcts。
行業(yè)復(fù)盤：美股步入衰退期，必需消費勝率高。據(jù)興證全球策略團隊分析，美股于2022年3月進入滯脹期并持續(xù)至今，按照美林投資時鐘理論，未來一段時間市場將走向衰退期。通過對1973年以來美股的投資時鐘的分析，我們發(fā)現(xiàn)必需消費行業(yè)在衰退期擁有穩(wěn)定的超額收益，是唯一一個在9次衰退期內(nèi)均獲超額收益的行業(yè)。
個股復(fù)盤：衰退期業(yè)績下挫不減市場信心，估值水平帶動股價突圍。2009年以來，百事股價在4次衰退期中均實現(xiàn)正收益，且對標(biāo)普500指數(shù)和必需消費指數(shù)均實現(xiàn)超額收益。拆分估值和EPS來看，除FY2018的EPS由于非經(jīng)常性損益同比異常上漲160%，其余3次衰退期的股價上升基本由估值水平上升驅(qū)動，在EPS分別承壓下跌6.7%/23.9%/1.4%的背景下，PE上升17.4%/49.0%/1.6%，帶動股價分別上漲12.9%/18.3%/0.4%。
投資建議：我們預(yù)計公司2022/2023/2024年營收為860.9/878.9/927.2億美元，歸母凈利潤為95.6/100.4/109.2億美元。首次覆蓋給予“審慎增持”評級，目標(biāo)價為213.6美元，對應(yīng)2022年31倍PE，對應(yīng)2023年29倍PE，建議投資者關(guān)注。
風(fēng)險提示：食品安全問題；超預(yù)期激烈的市場競爭；原材料成本超預(yù)期。
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