>> 中信證券-華夏銀行(600015)覆蓋報(bào)告：穩(wěn)中有進(jìn)，細(xì)化擴(kuò)張-221207
| 上傳日期： |
2022/12/7 |
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| 842KB |
| 格式： |
pdf 共26頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
肖斐斐,彭博 |
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華夏銀行深化區(qū)域差異化經(jīng)營(yíng)，收支企穩(wěn)而資負(fù)擴(kuò)張穩(wěn)健，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型加速推進(jìn)，風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)出清中，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
▍公司概況：穩(wěn)中有進(jìn)，細(xì)化擴(kuò)張。1）經(jīng)營(yíng)概況：營(yíng)收利潤(rùn)企穩(wěn)增長(zhǎng)，成本費(fèi)用邊際趨穩(wěn)。2022Q1-3營(yíng)收/利潤(rùn)分別為729.63億元/170.76億元，同比分別+0.65%/+5.44%；成本收入比與年化信用成本分別為29.44%/1.01%，同比分別+0.38%/-0.21%，收入利潤(rùn)增長(zhǎng)同時(shí)成本費(fèi)用趨穩(wěn)。2）股權(quán)結(jié)構(gòu)：結(jié)構(gòu)多元，國(guó)資背景深厚。2022Q3末第一大股東首鋼集團(tuán)持股比例20.28%，其余股東涵蓋國(guó)央企、民企、境外投資者和機(jī)構(gòu)投資者。3）經(jīng)營(yíng)區(qū)位：“三區(qū)、兩線、多點(diǎn)”，差異化發(fā)展。截至2022H，公司在京津冀、長(zhǎng)三角和中東部地區(qū)的營(yíng)收與利潤(rùn)分別為185.7億元/107.1億元/63.0億元與30.77億元/59.78億元/28.8億元，業(yè)務(wù)布局由京津冀不斷向長(zhǎng)三角、粵澳港與全國(guó)發(fā)力。
▍資產(chǎn)負(fù)債：資負(fù)擴(kuò)張穩(wěn)健，存貸分化增長(zhǎng)。1）資產(chǎn)端：規(guī)模增長(zhǎng)，基建提升。2022Q3末資產(chǎn)規(guī)模38,420億元，同比+8.25%，貸款規(guī)模22,320億元，同比+4.91%；其中對(duì)公基建類(lèi)貸款7,241億元，同比+647億元/+4.90%，貢獻(xiàn)較高增量。2）負(fù)債端：增長(zhǎng)穩(wěn)健，定存提升。2022Q3末負(fù)債規(guī)模35,326億元，同比+8.49%，存款規(guī)模21,019億元，同比+10.95%；其中定期存款占比50.80%，同比增長(zhǎng)4.43pcts，近年來(lái)占比穩(wěn)步提升。
▍零售與普惠小微：推進(jìn)穩(wěn)健，空間仍存。1）零售轉(zhuǎn)型：穩(wěn)步推進(jìn)，規(guī)模增長(zhǎng)。2022H零售AUM規(guī)模9999.64億元，同比增長(zhǎng)7.34%，規(guī)模接近萬(wàn)億大關(guān)，零售客戶(hù)數(shù)3,226.9萬(wàn)戶(hù)，同比+2.54%。2）普惠小微：增長(zhǎng)平穩(wěn)，讓利實(shí)體空間仍存。2022H末“兩增”口徑小微企業(yè)貸款余額/不良率/利率分別為1552億元/1.38%/6.09%，同比分別+172億元/-0.11%/+1.28%，規(guī)模增長(zhǎng)不良降低同時(shí)有待進(jìn)一步讓利實(shí)體。
▍息差分析：息差回落，對(duì)公定價(jià)待改善。1）凈息差：收益下行，息差收窄。2022H凈息差2.13%，較上年下行0.23%；生息資產(chǎn)與計(jì)息負(fù)債利率分別為4.33%/2.25%，分別較上年-19bp/-1bp。2）生息資產(chǎn)端：貸款占比趨穩(wěn)，對(duì)公定價(jià)下行。2022H末貸款占比生息資產(chǎn)62.88%，較上年末提升0.23%，其中對(duì)公與零售貸款收益率分別為4.49%/5.84%，分別較上年-0.31%/-0.07%。3）計(jì)息負(fù)債端：定存占比提升，對(duì)公成本待優(yōu)化。2022H存款占比計(jì)息負(fù)債57.75%，其中零售、對(duì)公定存占比計(jì)息負(fù)債分別為8.28%/28.19%，分別較上年+2.20pcts/+0.84pcts；零售定期、活期與對(duì)公定期、活期存款成本率分別為3.01%/0.30%/2.53%/1.06%，分別較上年-0.10%/-0.01%/+0.06%/+0.08%。
▍資產(chǎn)質(zhì)量：資產(chǎn)質(zhì)量趨優(yōu)，廣義風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)出清中。1）資產(chǎn)質(zhì)量：整體優(yōu)化，改善顯著。2022Q3末貸款不良率/關(guān)注率分別為1.78%/2.73%，分別較上年末+1bp/-37bp，2022H年化不良生成率1.07%，較上年-19bp。2）撥備水平：撥備回升，風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)出清中。2022Q3末撥備覆蓋率154.46%，較上年末+1.54%，撥貸比-不良率-關(guān)注率-1.78%，較上年末+0.42%，維持出清態(tài)勢(shì)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下行，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化風(fēng)險(xiǎn)；凈息差水平超預(yù)期下行風(fēng)險(xiǎn)；局部地區(qū)疫情反復(fù)會(huì)帶來(lái)的不確定風(fēng)險(xiǎn)；穩(wěn)地產(chǎn)政策落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)監(jiān)管政策調(diào)整超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
▍投資建議：華夏銀行深化區(qū)域差異化經(jīng)營(yíng)，收支企穩(wěn)而資負(fù)擴(kuò)張穩(wěn)健，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型加速推進(jìn)，風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)出清中。我們預(yù)測(cè)公司2022/23/24年EPS為1.37元/1.45元/1.55元，當(dāng)前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)2022年0.32xPB。綜合三階段股利折現(xiàn)模型（DDM）和可比上市銀行估值，給予公司A股未來(lái)一年目標(biāo)估值0.39x PB（對(duì)應(yīng)2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.26元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
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