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核心觀點(diǎn)
　　動(dòng)量和反轉(zhuǎn)的統(tǒng)一框架
　　A股市場(chǎng)短期呈現(xiàn)出非常強(qiáng)的反轉(zhuǎn)效應(yīng)而長(zhǎng)期動(dòng)量效應(yīng)并不顯著。反轉(zhuǎn)和動(dòng)量都是由個(gè)股的日度收益組合而成，但是宏觀性質(zhì)卻完全不同，我們認(rèn)為其原因在于看似相同的日度收益實(shí)際可能其性質(zhì)完全不同，類似于同一分子式可能“左旋”或“右旋”從而表現(xiàn)出不一樣的化學(xué)性質(zhì)。投資者的反應(yīng)過(guò)度和反應(yīng)不足體現(xiàn)在每個(gè)交易日中，因而股票的每日收益可能因?yàn)槊咳诊L(fēng)險(xiǎn)高低而分別體現(xiàn)出類似于分子“左旋”和“右旋”的反轉(zhuǎn)、動(dòng)量的特性。
　　我們?cè)O(shè)想風(fēng)險(xiǎn)較高日獲得的收益往往通過(guò)承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)，其更多來(lái)源于投資者的過(guò)度自信導(dǎo)致的反應(yīng)過(guò)度，因而未來(lái)傾向于反轉(zhuǎn)，而低風(fēng)險(xiǎn)日獲得的收益并不源于承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，因而未來(lái)偏向于動(dòng)量，我們以時(shí)序均值調(diào)整后的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)來(lái)加權(quán)個(gè)股每日的溢價(jià)，并以此構(gòu)建統(tǒng)一的動(dòng)量反轉(zhuǎn)因子。
　　風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下的統(tǒng)一動(dòng)量反轉(zhuǎn)因子——國(guó)信UMR因子
　　我們從股票日度的真實(shí)波動(dòng)、換手率，日內(nèi)的大單買入均價(jià)偏離、小單主動(dòng)買入金額占比、平均單筆成交量，分鐘高頻的早盤(pán)尾盤(pán)成交占比、分鐘收益波動(dòng)率、分鐘收益偏度等維度刻畫(huà)股票的日度風(fēng)險(xiǎn)并用以調(diào)整其每日超額收益是偏向于反轉(zhuǎn)還是動(dòng)量，并加權(quán)得到風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的UMR因子，每個(gè)調(diào)整后的因子都具有非常顯著的選股能力，復(fù)合UMR因子月度IC均值達(dá)到0.114，年化ICIR達(dá)5.04，IC月度勝率93%，月均多頭超額1.26%。并且不管是1個(gè)月還是1年的窗口下，因子都表現(xiàn)出持續(xù)同向的動(dòng)量效應(yīng)，并且選股效果衰減非常緩慢。
　　UMR因子的增益
　　UMR因子剝離掉所有常見(jiàn)alpha因子后仍然具有非常顯著的選股能力，殘差因子IC均值0.045，年化ICIR仍然高達(dá)3.41，IC月度勝率83%。
　　由于各家機(jī)構(gòu)采用的因子庫(kù)可能有差異，我們通過(guò)對(duì)因子庫(kù)重復(fù)隨機(jī)采樣來(lái)觀察UMR因子是否均有信息增量，從結(jié)果來(lái)看引入U(xiǎn)MR因子的中證500增強(qiáng)組合年化超額收益平均提高1.12%。
　　將UMR因子加入現(xiàn)有的指數(shù)增強(qiáng)模型后，滬深300增強(qiáng)模型年化超額從16.82%提升到17.55%，信息比從3.33提升到3.60，今年以來(lái)超額從7.08%提升到10.12%；中證500增強(qiáng)模型年化超額從18.70%提升到20.77%，信息比從3.48提升到3.89，今年以來(lái)超額從5.33%提升到9.07%。
　　衍生UMR因子
　　以UMR因子的框架為基礎(chǔ)，我們將該框架復(fù)用到其他指標(biāo)例如日內(nèi)超額、日度換手上，構(gòu)建了改進(jìn)后的日內(nèi)超額和換手UMR因子，三個(gè)月日內(nèi)收益因子的ICIR從-2.99提升到4.95，三個(gè)月?lián)Q手因子的ICIR從-2.59提升到3.93，因子的選股能力都得到了顯著提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)環(huán)境變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，因子失效風(fēng)險(xiǎn)。