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核心保軍單位，掌握制導(dǎo)核心技術(shù)
　　北方導(dǎo)航是中國兵器工業(yè)集團(tuán)下屬重要保軍單位，產(chǎn)品以“導(dǎo)航控制和彈藥信息化技術(shù)”為主，是首家軍工資產(chǎn)整體上市的企業(yè)。2022年中報(bào)披露，公司主要產(chǎn)品是導(dǎo)航控制、彈藥信息化系統(tǒng)、短波電臺(tái)和衛(wèi)星通信系統(tǒng)、軍用電連接器等領(lǐng)域的整機(jī)和核心部件。2021年年報(bào)顯示，2021年公司完成多型號(hào)制導(dǎo)控制系統(tǒng)、探測系統(tǒng)的研制任務(wù)，具備了先進(jìn)的制導(dǎo)控制系統(tǒng)、探測控制系統(tǒng)、XX無人系統(tǒng)研制能力。
　　2022年中報(bào)顯示，今年上半年，北方導(dǎo)航在環(huán)境控制、衛(wèi)星與地面通信、電連接器領(lǐng)域強(qiáng)化科研投入和自主研發(fā)，主動(dòng)對(duì)接總體單位研制需求，環(huán)控系統(tǒng)開展X型樣機(jī)研制；通信電臺(tái)系列，先后中標(biāo)XX某項(xiàng)目和XX某設(shè)備任務(wù)。連接器系列完成16種定制和85種拓展產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和開發(fā)。研發(fā)方面，制導(dǎo)控制系列、探測控制與無人巡飛系列，緊跟總體單位研制步伐，按期保質(zhì)交付科研產(chǎn)品。
　　核心使命是推動(dòng)武器裝備信息化發(fā)展
　　北方導(dǎo)航官網(wǎng)披露的“公司概況”顯示，北方導(dǎo)航的核心使命是堅(jiān)持武器裝備信息化發(fā)展方向，構(gòu)建產(chǎn)研一體、專業(yè)鮮明、技術(shù)水平高的兵器集團(tuán)導(dǎo)航與控制產(chǎn)品、環(huán)控產(chǎn)品、軍民兩用無人平臺(tái)等高新技術(shù)產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化基地以及軍用通訊設(shè)備、軍用電連接器科研生產(chǎn)基地；大力發(fā)展制導(dǎo)火箭武器系統(tǒng)，發(fā)展智能化彈藥，支撐兵器集團(tuán)彈藥領(lǐng)域轉(zhuǎn)型升級(jí)。
　　火箭彈是兵器工業(yè)集團(tuán)生產(chǎn)的重要武器裝備。作為常規(guī)威懾性武器，火箭彈的任務(wù)是打擊陸戰(zhàn)場上敵方戰(zhàn)役戰(zhàn)術(shù)縱深內(nèi)的重要固定目標(biāo)，配備特定的制導(dǎo)系統(tǒng)后也可獲得對(duì)時(shí)敏目標(biāo)的打擊能力，一定程度上有取代戰(zhàn)役戰(zhàn)術(shù)導(dǎo)彈的趨勢。其特點(diǎn)是成本較低、便于大量使用和快速發(fā)射——“既能打得遠(yuǎn)、打得準(zhǔn)，還能打得起”。對(duì)火箭彈來說，提高射程、打擊精度以及毀傷威力已經(jīng)成為主要發(fā)展趨勢。制導(dǎo)組件是火箭彈的核心部件。在火箭彈由簡易制導(dǎo)向全程制導(dǎo)提升過程中，制導(dǎo)組件發(fā)揮了重要作用。
　　剝離虧損資產(chǎn)輕裝上陣，期權(quán)激勵(lì)保駕護(hù)航
　　2022年，公司將直接或間接持有的北方專用車100%股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓，剝離后公司進(jìn)一步聚焦主業(yè)，同時(shí)減少了對(duì)上市公司業(yè)績拖累。2020年公司發(fā)布股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，向108人授予了2959.22萬份股票期權(quán)，行權(quán)條件為以2019年為基準(zhǔn)，2021-2023年?duì)I收復(fù)合增長率分別不低于10%、10.5%、11%，EOE均不低于11%，且營收和EOE均不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位值或同行業(yè)平均水平。行權(quán)價(jià)格8.59元/股。
　　子公司中兵通信和中兵航聯(lián)
　　公司控股子公司中兵通信（持股48.44%）是目前兵器工業(yè)集團(tuán)唯一軍用通信產(chǎn)品生產(chǎn)的企業(yè)，主營產(chǎn)品包括超短波通信設(shè)備、衛(wèi)星通信設(shè)備、彈載數(shù)據(jù)鏈等，廣泛應(yīng)用于各軍種以及航空、航天、航海等領(lǐng)域。在超短波通信設(shè)備領(lǐng)域，公司處于國內(nèi)領(lǐng)導(dǎo)地位，多款超短波通信設(shè)備已成為國內(nèi)地空通信的重要裝備，市場占有率達(dá)60%左右；在衛(wèi)星通信設(shè)備領(lǐng)域，公司研制出我軍第一款UHF頻段衛(wèi)星通信機(jī)載站、第一款Ka/Ku雙頻段衛(wèi)星通信機(jī)載站等通信裝備，是國內(nèi)重要軍用衛(wèi)星通信設(shè)備生產(chǎn)商；彈載數(shù)據(jù)鏈為公司2020年拓展的新品類，主要為滿足某客戶武器彈藥智能化的需求，后續(xù)增長可期。2021年公司實(shí)現(xiàn)營收6.27億元（+5.99%），歸母凈利1.11億元。
　　公司控股子公司中兵航聯(lián)（持股51.95%）為軍用電連接器定點(diǎn)骨干企業(yè)，共有5800多個(gè)品種規(guī)格，99%以上達(dá)到國家軍標(biāo)和行業(yè)軍標(biāo)的要求，具備年產(chǎn)100萬套連接器的生產(chǎn)能力。預(yù)計(jì)公司將持續(xù)受益于國內(nèi)軍用電連接器需求增長。2021年公司實(shí)現(xiàn)營收3.66億元（+15.33%），五年復(fù)合增速22%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.5億元，五年復(fù)合增速18.9%。
　　投資建議
　　公司近年來收入持續(xù)保持較高增速，從2017年的19.56億元增至2021年的39.92億元，CAGR為20%，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)收入28.41億元，同比增長19.23%。歸母凈利潤從2017年的0.47億元增至2021年的1.34億元，CAGR為30%，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.55億元，同比增長80.80%，增速顯著高于營收，公司盈利能力改善明顯。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入48.07/61.41/78.42億元，同比增長20.4%/27.8%/27.7%，歸母凈利潤2.26/3.02/4.08億元，同比增長69.5%/33.6%/34.8%，EPS為0.15/0.20/0.27元，對(duì)應(yīng)2022年12月6日10.47元/股收盤價(jià)，PE分別為69/52/38倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情影響生產(chǎn)交付的風(fēng)險(xiǎn)；“十四五”裝備更新存在不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等