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投資要點(diǎn)：
　　前三季度利潤高增長。公司2022年前三季度營收138.6億元（同比+9.2%）,歸母凈利潤14.1億元（同比+66.3%），扣非歸母凈利潤13.8億元（同比+71.4%）。公司第三季度實(shí)現(xiàn)營收47.3億元（同比+6.3%），歸母凈利潤5.4億元（同比+52.7%），扣非歸母凈利潤5.7億元（同比+65.0%）。
　　創(chuàng)新藥板塊持續(xù)發(fā)力，兩項(xiàng)成果授權(quán)默沙東。公司創(chuàng)新藥研發(fā)領(lǐng)域多個(gè)管線取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，其中KL-A167（PD-L1單抗）的鼻咽癌適應(yīng)癥已NDA，霍奇金淋巴瘤適應(yīng)癥處在臨床II期；SKB264（Trop2 ADC）的三陰性乳腺癌和非小細(xì)胞肺癌分別處于臨床III期和II期，SKB264聯(lián)合帕博利珠單抗治療非小細(xì)胞肺癌、聯(lián)合KL-A167一線治療三陰性乳腺癌、聯(lián)合KL-A167治療非小細(xì)胞肺癌的臨床試驗(yàn)均已進(jìn)入臨床II期；A166（HER2 ADC）的HER2陽性乳腺癌適應(yīng)癥處于臨床II期；KL130008（JAK1/2抑制劑）的斑禿和類風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎均處于臨床II期。創(chuàng)新產(chǎn)品項(xiàng)目A（SKB264）授權(quán)默沙東海外權(quán)益，并于6月收到3000萬美元許可費(fèi)；項(xiàng)目B授權(quán)默沙東全球權(quán)益，并于9月收到默沙東3500萬美元付款。
　　川寧生物分拆上市獲證監(jiān)會(huì)注冊(cè)，仿制藥板塊持續(xù)發(fā)展。公司頭孢曲松鈉/氯化鈉注射液、溴莫尼定噻嗎洛爾滴眼液、泊沙康唑腸溶片、奧硝唑注射液等產(chǎn)品9、10月先后獲批上市。10月控股子公司伊犁川寧生物技術(shù)股份有限公司獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市。川寧生物作為科倫抗生素中間體的生產(chǎn)基地，分拆上市后，科倫藥業(yè)仍保持控制權(quán)，而川寧生物將繼續(xù)從事生物發(fā)酵產(chǎn)業(yè)化，并以合成生物學(xué)研究為核心，專注保健品原料、生物農(nóng)藥板塊、高附加值天然產(chǎn)物、高端化妝品原料、生物可降解材料等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。
　　盈利與估值。我們預(yù)計(jì)2022-24年歸母凈利潤分別為16.47億、18.49億、21.27億元，同比增長49.3%、12.3%、15.0%，EPS分別為1.16、1.30、1.50元。考慮到公司傳統(tǒng)輸液業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)定，仿制藥業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，川寧分拆上市潛在促進(jìn)原料藥業(yè)務(wù)發(fā)展，創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)逐步進(jìn)入收獲期，我們給予其2023年20-25倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間26.09-32.62元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)、新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、川寧表現(xiàn)不及預(yù)期、集采政策風(fēng)險(xiǎn)等。