>> 第一上海-貝殼(2423.HK)Q3業(yè)績扭虧為盈，“一體”及“兩翼”業(yè)務(wù)均表現(xiàn)亮眼-221207
| 上傳日期： |
2022/12/8 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅凡環(huán) |
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2022Q3收入超預(yù)期，毛利率提升至27%：期內(nèi)公司錄得收入176億元（人民幣，下同），同比下降2.8%，環(huán)比增長27.5%，主要北京及上海等重點城市在受到二季度疫情重創(chuàng)之后銷售市場得到強勁反彈，以及公司的預(yù)付傭制度推動了新房的銷售轉(zhuǎn)化及貨幣化率提升。毛利率大幅提升至27%，同比提升11.8個百分點，環(huán)比提升7.3個百分點，主要得益于1）存量房收入提升，固定成本占比減少；2）利潤率較高的項目增多以及固定薪酬成本占新房業(yè)務(wù)凈收入的比例降低，使新房業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)利潤率同比提升；3）2022年第三季度門店成本及其他成本占凈收入的比例同比相對較低。期內(nèi)公司運營效率持續(xù)提升，總費用為35.4億元，環(huán)比降低16%。期內(nèi)公司扭虧為盈，凈利潤為7.2億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤為18.9億元。
存量房交易額年內(nèi)正增長，新房業(yè)務(wù)表現(xiàn)超預(yù)期：期內(nèi)公司總交易額為7372億元，同比下降11.2%。其中存量房交易額為4490億元，同比實現(xiàn)正增長18.7%，主要由于重點城市在疫情緩和后獲得強勁反彈，以及許多此前以新房銷售為主的城市的本土中介公司轉(zhuǎn)向存量房業(yè)務(wù)。新房交易額為2615億元，同比下降36.2%，來自國企開發(fā)商新房項目占比進(jìn)一步提升5個百分點至42%，渠道集中度進(jìn)一步提升。公司回款率保持高位，期內(nèi)新房回款金額約93億，回款率達(dá)120%，新房業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款回收天數(shù)創(chuàng)歷史新低，降低至78天左右的水平。
“兩翼”業(yè)務(wù)有突破：期內(nèi)公司的家裝家居業(yè)務(wù)收入為18.5億，環(huán)比增長35%，而頭部家裝企業(yè)營收環(huán)比僅提升13%，繼續(xù)跑贏大市。期內(nèi)合同銷售額接近20億元，同比增長超過60%，存量房及新房經(jīng)紀(jì)人對家裝家居業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)量增加至43%，家裝家居業(yè)務(wù)與“一體”業(yè)務(wù)的協(xié)同性作用逐漸加強。公司的新興租賃業(yè)務(wù)在管房源8.5萬間，較Q2翻番。其中，“省心租”房源突破5萬套，環(huán)比增長70%，業(yè)務(wù)已進(jìn)入全國13個城市。
目標(biāo)價65港元/25美元，維持買入評級：自2022Q4以來，國家從信貸、債券、股權(quán)等多方面改善了房企融資環(huán)境，疊加不斷的需求端刺激，房地產(chǎn)行業(yè)正在復(fù)蘇。公司Q3業(yè)績充分體現(xiàn)公司在房地產(chǎn)市場低迷和疫情防控措施下依然擁有較強的運營以及盈利能力。我們認(rèn)為，雖然10月及11月還有部分城市依然面臨嚴(yán)格的疫情防控，但隨著房地產(chǎn)行業(yè)的復(fù)蘇和疫情防控優(yōu)化，公司2022年業(yè)績有望回正。公司的“兩翼”業(yè)務(wù)也取得了高增速發(fā)展，我們看好公司穩(wěn)健發(fā)展的能力和穿越房地產(chǎn)后周期的韌性。預(yù)計公司2022年-2024年的調(diào)整后凈利潤分別為17.0億、41.3億及60.1億人民幣，給予2023年30倍PE，加上公司持有廣義現(xiàn)金后得出目標(biāo)價65港元/25美元，維持買入評級。
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