>> 第一上海-康哲藥業(yè)(0867.HK)縱深布局差異化創(chuàng)新品種孵化平臺，即將迎來新品上市收獲期-221207
| 上傳日期： |
2022/12/8 |
大小： |
267KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曲佳宜,但玉翠 |
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2022年上半年業(yè)績穩(wěn)步增長：公司2022年上半年營收44.48億元（同比+15.7%，下同）；若全按藥品銷售收入口徑，期內(nèi)營收51.70億元（+21.1%）。毛利34.36億元（+19.6%），毛利率77.3%（+2.5pp）。公司持續(xù)加強(qiáng)學(xué)術(shù)推廣，銷售費用12.79億元（+22.4%），銷售費用率28.7%（+1.5pp）。行政費用2.80億元（+75.5%），行政費用率6.3%（+2.2pp），主要由于新業(yè)務(wù)投入時間差所致。研發(fā)投入1.26億元，研發(fā)開支占收入的2.8%。歸母凈利潤17.96億元（+10.1%），凈利率40.4%（-2.1pp）。每股股息29.30人民幣分（+10.9%），派息率維持40%。
原有品種集采潛在負(fù)面影響可控，即將迎來新品上市收獲期：分板塊看，心腦血管、消化、眼科、皮膚業(yè)務(wù)線分別錄得營收21.41億元（+19.7%）、17.08億元（+17.4%）、1.90億元（+14.2%）、1.47億元（+11.4%）。其中，抗抑郁藥黛力新已納入第七批集采，考慮該產(chǎn)品為原研口服慢病藥，品牌粘性高，OTC收入占比高達(dá)40%，產(chǎn)品未中標(biāo)，符合預(yù)期（根據(jù)螺旋降價結(jié)果，黛力新降價約10%），長期來看其銷售額有望維持在現(xiàn)有銷售額的50%-60%。除此，波依定（非洛地平緩釋片）、優(yōu)思弗（熊去氧膽酸膠囊）亦有被納入集采的可能性，第八批集采時間和政策待定，假設(shè)悲觀情況下，兩者均于2023年下半年執(zhí)行集采，根據(jù)IQVIA數(shù)據(jù)，品牌力較強(qiáng)的原研藥未中標(biāo)后有望保留至少50%-60%銷售額，出現(xiàn)銷售斷崖式下降的概率十分有限。此外，預(yù)計未來三年有8款重磅創(chuàng)新品種在中國獲批上市，其中3款產(chǎn)品已在國內(nèi)遞交NDA申報并獲受理，預(yù)計2023年上半年以前獲批上市：1）地西泮鼻噴劑，適用于6歲及以上急性反復(fù)性發(fā)作癲癇患者的院外急救；2）替瑞奇珠單抗，適用于中重度斑塊銀屑病；3）甲氨蝶呤注射劑，銀屑病適應(yīng)癥。德度司他片、亞甲藍(lán)腸溶緩釋片、0.09%環(huán)孢素滴眼液、減肥藥Plenity等新品亦有望于2023-2024年獲批上市。整體來看，多個即將獲批上市的創(chuàng)新品種具備大單品潛質(zhì)，有望彌補原有品種進(jìn)入集采的潛在負(fù)面影響，我們認(rèn)為未來三年公司進(jìn)入新品上市收獲期，差異化創(chuàng)新品種的商業(yè)化，推動公司進(jìn)入創(chuàng)新驅(qū)動的第二增長曲線。
皮膚醫(yī)美再添新彈藥，眼科領(lǐng)域持續(xù)吸納差異化產(chǎn)品：公司在皮膚科和眼科?？祁I(lǐng)域耕耘多年，擁有成熟的銷售推廣體系和醫(yī)生資源，近期均斬獲多個重磅品種獨家許可權(quán)：1）今年12月，獲美國Incyte公司蘆可替尼乳膏在大中華及東南亞地區(qū)的獨家許可權(quán)，適應(yīng)癥包括白癜風(fēng)、特應(yīng)性皮炎，蘆可替尼乳膏是美國FDA批準(zhǔn)的唯一局部外用JAK抑制劑、首個白癜風(fēng)復(fù)色療法，亦有潛力用于其他免疫介導(dǎo)皮膚??；2）今年10月，獲韓國BMI公司肉毒毒素在大中華地區(qū)的獨家權(quán)益，填補康哲美麗肉毒毒素基礎(chǔ)單品的空白；3）今年8月，或法國EyeTechCare（ETC）公司EyeOP1在大中華及東南亞地區(qū)的獨家許可，并投資ETC約33.4%股權(quán)，產(chǎn)品布局拓展至器械及耗材品類，有望與現(xiàn)有眼科藥物產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。
維持目標(biāo)價20.50港元，買入評級：我們保守考慮創(chuàng)新管線以及皮膚醫(yī)美產(chǎn)品價值，并合理考慮波依定、優(yōu)思佛或進(jìn)入集采的負(fù)面影響，根據(jù)PE估值法測算得出目標(biāo)價20.50港元，較現(xiàn)價有76.7%上升空間，對應(yīng)2023年12倍市盈率，維持買入評級。
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