>> 華泰期貨-國債日報：贖回壓力緩解，情緒回升-221209
| 上傳日期： |
2022/12/9 |
大小： |
1133KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,孫玉龍 |
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策略摘要
我們認為，當(dāng)前國內(nèi)債市情緒短期不穩(wěn)定，主導(dǎo)因素——寬信用預(yù)期有所緩解并未消除，故期債中長期下跌趨勢難改，建議謹慎觀望為主。
核心觀點
■市場分析
利率市場，主要期限國債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.25%、2.49%、2.7%、2.85%和2.87%，主要期限國債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為62bp、38bp、17bp、59bp和35bp,國債利率下行為主,國債利差總體收窄。主要期限國開債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.39%、2.69%、2.9%、2.98%和3.0%，主要期限國開債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為61bp、31bp、11bp、59bp和29bp,國開債利率下行為主,國開債利差總體收窄。
資金市場，主要期限回購利率1d、7d、14d、21d和1m分別為1.2%、1.87%、1.98%、1.71%和2.39%，主要期限回購利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為119bp、53bp、41bp、51bp和-16bp,回購利率上行為主,回購利差總體擴大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為1.06%、1.71%、1.64%、1.97%和2.25%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為119bp、54bp、61bp、90bp和26bp,拆借利率上行為主,拆借利差總體收窄。
期債市場，TS、TF和T主力合約的日漲跌幅分別為0.07%、0.2%和0.29%，期債上漲為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日漲跌幅分別為-0.15元、0.0元和0.09元，期貨隱含利差收窄；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為0.1751元、0.3769元和0.8276元,凈基差多為正。
■重點指標(biāo)
從狹義流動性角度看，資金利率下行，貨幣凈投放減少，反映流動性趨松的背景下，央行收緊貨幣。從廣義流動性角度看，最新的融資指標(biāo)多數(shù)下行，信用邊際轉(zhuǎn)緊。從持倉角度看，前5大席位凈多持倉傾向上行，反映期債的做多力量在增強。從債市杠桿角度看，債市杠桿率上升，做多現(xiàn)券的力量在增強。從債對股的性價比角度看，債對股的性價比降低。
■策略建議
昨日期債高開高走，盤中一度回落，最終大幅收漲，出口不及預(yù)期及贖回壓力緩解的情形下，經(jīng)濟悲觀預(yù)期重新主導(dǎo)市場情緒回暖。但從基本面角度來看，市場的兩個擔(dān)憂仍未完全解除：一是資金利率回歸政策利率；二是地產(chǎn)信貸支持政策支撐寬信用回歸，因此，我們傾向于認為期債目前屬于超跌反彈而非重回上升趨勢。
目前債市面臨的環(huán)境是“弱現(xiàn)實，強預(yù)期”，11月官方制造業(yè)PMI降至48%，繼續(xù)低于預(yù)期；按美元計的出口同比-8.7%，低于預(yù)期的-3.9%，外需走弱是主要拖累因素。在防疫20條和樓市16條的重磅政策出臺預(yù)期下，內(nèi)需的復(fù)蘇仍有一定期待，寬信用的實現(xiàn)有比較堅實的政策基礎(chǔ)，人民幣近期重回7下方反映經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期較強。
海外方面，美國就業(yè)情況總體強勁，失業(yè)率持平前值，時薪再度回升，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)亦超市場預(yù)期，不過，在美聯(lián)儲再度釋放鷹派信號的情境下，美債美元市場總體仍偏弱震蕩，表明衰退預(yù)期的計價成分仍略高一籌。
我們認為，當(dāng)前國內(nèi)債市情緒短期不穩(wěn)定，主導(dǎo)因素——寬信用預(yù)期并未衰減，故期債中長期下跌趨勢難改，建議謹慎觀望為主。
■風(fēng)險
經(jīng)濟超預(yù)期；流動性收緊
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