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傳統(tǒng)經(jīng)濟回落、疫情沖擊經(jīng)濟，是為涅槃；明年經(jīng)濟重回復(fù)蘇，全球一枝獨秀，產(chǎn)業(yè)升級，股市向上，是為重升。
　　一、全球經(jīng)濟：越過山丘
　　增長減速已確立。發(fā)達國家緊縮貨幣政策后續(xù)效果顯現(xiàn)，全球經(jīng)濟普現(xiàn)放緩跡象。相較美國，歐洲衰退風(fēng)險更大。
　　海外通脹下臺階。美國通脹轉(zhuǎn)入下行通道，歐洲上行趨勢略有減緩。2023年，基數(shù)抬升和多重經(jīng)濟基本面因素或?qū)⑼苿用绹浝^續(xù)放緩，發(fā)展中國家和新興市場通脹繼續(xù)趨穩(wěn)。
　　貨幣政策待退坡。隨著通脹的逐步控制，美聯(lián)儲貨幣政策退坡路徑逐漸清晰，或于2023年上半年進入尾聲。供需兩側(cè)仍存不確定性。債務(wù)壓力下，歐洲貨幣政策面臨兩難，加息可能持續(xù)更長時間。
　　美債收益率下行。2Y美債收益率仍在高位，10Y收益率近期有所回落，反映出市場對經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂，但未來長期利率的趨勢性見頂可能仍取決于加息進程。
　　二、中國經(jīng)濟：曲徑通幽
　　經(jīng)濟轉(zhuǎn)向弱復(fù)蘇。政治局會議要求推動經(jīng)濟整體好轉(zhuǎn)，宏觀政策加大力度，疫情防控和地產(chǎn)約束政策密集調(diào)整放松，服務(wù)業(yè)、消費有望轉(zhuǎn)向復(fù)蘇，地產(chǎn)對經(jīng)濟拖累也將減弱，2023年GDP望增長5.1%，季度間波動較大，總體上震蕩回升、曲徑通幽。
　　通脹不是主旋律。2023年預(yù)計疫情沖擊減弱下服務(wù)領(lǐng)域價格的回暖，CPI中樞小幅上行至2.5%左右，豬價開啟向下周期。PPI中樞大概率在-1%。通脹仍不會構(gòu)成政策制約。
　　財政貨幣齊發(fā)力。疫后弱復(fù)蘇、海外需求回落的局面需要貨幣政策繼續(xù)維持偏寬松的局面，預(yù)計降準一次、降息一次。穩(wěn)增長仍需財政政策持續(xù)加碼，預(yù)計明年赤字率會抬升至3%以上，專項債+準財政工具繼續(xù)擴容。
　　脫虛向?qū)嵈偕?。十八大以來，國家高度重視產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級?！笆奈濉币?guī)劃以及二十大要求制造業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位進一步強化。中國經(jīng)濟正處于結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)升級的關(guān)鍵期，新一輪朱格拉周期正催生高端制造、新能源、芯片等新的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，新經(jīng)濟方興未艾。
　　三、資本市場：權(quán)益占優(yōu)
　　權(quán)益資產(chǎn)更占優(yōu)：短期地產(chǎn)放松是最重要主線；中期消費復(fù)蘇和產(chǎn)業(yè)升級并重；長期自主可控、能源革命和資源為王催生重大機遇。
　　國債接近配置區(qū)：短期收益率雖仍有上行動力，但逐步接近配置區(qū)間，預(yù)計2023年10年國債收益率震蕩區(qū)間2.6-3%。
　　美債黃金成明星：關(guān)注美國降息預(yù)期帶來的最確定的兩大配置機會：美債和黃金；供給端彈性較小且能抵御需求下滑的部分商品，例如原油，也可以博弈波段。
　　風(fēng)險提示：疫情反彈，全球經(jīng)濟衰退超預(yù)期。