>> 海通證券-深度剖析連續(xù)10個季度正收益的“固收+”基金(上)：權(quán)益投資篇-221211
| 上傳日期： |
2022/12/11 |
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| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
馮佳睿,羅蕾,鄭雅斌 |
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投資要點：
通過考察“固收+”基金的季度收益，我們發(fā)現(xiàn)，截至2022Q3，僅有4只產(chǎn)品最近10個季度的收益連續(xù)為正。如果以2022Q2為時間節(jié)點往前推10個季度，則收益連續(xù)為正的基金同樣為4只。我們將這2期名單合并，剔除基金經(jīng)理重復(fù)的產(chǎn)品，以如下5只基金作為代表：華泰柏瑞新利A、安信穩(wěn)健增值A(chǔ)、廣發(fā)安享A、招商安慶、華商穩(wěn)健雙利A，分析它們的管理模式和風格特征。
資產(chǎn)配置層面，若將股票+50%轉(zhuǎn)債作為權(quán)益總倉位，則招商安慶的風險偏好最高，總倉位保持在30%-40%之間；安信穩(wěn)健增值A(chǔ)次之，約為20%-30%；兩者權(quán)益總倉位的波動均較小。華泰柏瑞新利A除2020年中報由于基金經(jīng)理變更造成倉位大幅變化外，其余時間倉位較為穩(wěn)定，且低于前兩只基金；華商穩(wěn)健雙利A和廣發(fā)安享A在權(quán)益?zhèn)}位上都有較為明顯的擇時行為。我們認為，華商穩(wěn)健雙利A傾向于對轉(zhuǎn)債資產(chǎn)擇時，而廣發(fā)安享A權(quán)益總倉位的變化基本通過對股票擇時來實現(xiàn)。
行業(yè)配置層面，我們認為，5只產(chǎn)品的行業(yè)配置有相似也有不同。僅考察2019年以來，安信穩(wěn)健增值A(chǔ)最為獨樹一幟，具體表現(xiàn)以房地產(chǎn)行業(yè)為底倉，在其余行業(yè)上做中長期維度的輪動。而其他4只產(chǎn)品，或多或少都傾向于分散化的均衡配置。華商穩(wěn)健雙利A重倉周期板塊，但內(nèi)部有明顯的行業(yè)輪動，2021年以來行業(yè)配置趨于均衡；廣發(fā)安享A在更換基金經(jīng)理前，曾長期重倉銀行、食品飲料和醫(yī)藥，2021年更換基金經(jīng)理后，行業(yè)配置呈明顯的分散化特征；華泰柏瑞新利A除有色金屬行業(yè)權(quán)重較高以外，其他行業(yè)相對均衡；招商安慶2022年中報的持倉高度集中于煤炭和石油石化，但在此之前配置均衡，且無顯著的輪動行為。
平均而言，這5只產(chǎn)品的行業(yè)配置收益貢獻均為正，且2021年年報以來連續(xù)為正。我們認為，盡管5只產(chǎn)品的行業(yè)配置模式各不相同，但都取得了良好的效果。尤其是在2021年結(jié)構(gòu)性行情突出、2022年市場波動較大的背景下，依然能通過行業(yè)配置貢獻穩(wěn)定的收益，展現(xiàn)出基金經(jīng)理較強的行業(yè)配置能力。
通過分析代表產(chǎn)品的風格偏好，我們認為，無論是低估值的傾向，還是成長因子的負向暴露，都和“固收+”這類產(chǎn)品的屬性有關(guān)?；鸾?jīng)理在選股時，未來的成長空間可能不是首要的考慮因素，更好的安全邊際或許是他們更為關(guān)注的。
在2020年以來3個市場大幅調(diào)整的季度中，5只“固收+”產(chǎn)品仍能以較大概率維持絕對收益。只不過，背后的核心驅(qū)動力似乎發(fā)生了一些變化。2020年Q1，多個產(chǎn)品依靠突出的轉(zhuǎn)債投資能力保證了產(chǎn)品的正收益；2022Q1和Q3，產(chǎn)品的股票投資收益是業(yè)績的關(guān)鍵支撐。無論個股選擇還是行業(yè)配置，超額收益都十分顯著。由此我們認為，均衡的多資產(chǎn)投資能力，是優(yōu)秀“固收+”基金經(jīng)理的必備要素。
風險提示。1）本文根據(jù)公開數(shù)據(jù)和評價指標計算，不作為對未來走勢的判斷和投資建議；2）本文結(jié)論通過公開數(shù)據(jù)分析所得，存在由于數(shù)據(jù)不完善導致結(jié)論不精準的可能性。
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