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報(bào)告摘要
　　道道全糧油股份有限公司是一家集食用植物油及其相關(guān)副產(chǎn)品生產(chǎn)、科研、貿(mào)易、倉(cāng)儲(chǔ)、物流于一體的綜合性油脂加工企業(yè)。資產(chǎn)總額40億元，年產(chǎn)值55億元，是國(guó)內(nèi)第一家以菜籽油加工為主的上市公司。
　　公司制定銷量百萬(wàn)，市占率達(dá)到10%的戰(zhàn)略目標(biāo)，較當(dāng)前45萬(wàn)噸以及6%的水平出現(xiàn)明顯提升。我們認(rèn)為從產(chǎn)能、品牌以及市場(chǎng)環(huán)境等多方面，公司已經(jīng)具備了成為行業(yè)翹楚的基礎(chǔ)。
　　公司是國(guó)內(nèi)菜籽油小包裝領(lǐng)域的三大龍頭之一。公司利用資本市場(chǎng)募投，壓榨、精煉、小包裝產(chǎn)能分別躍升至100.5萬(wàn)噸、114.5萬(wàn)噸、117.6萬(wàn)噸。其中茂名、靖江具備的獨(dú)特區(qū)位優(yōu)勢(shì)，將是公司發(fā)力華南及華東市場(chǎng)的重要依托。
　　公司核心管理團(tuán)隊(duì)人員均從事食用植物油加工行業(yè)近20年，在業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)和管理領(lǐng)域擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)，相對(duì)于菜籽油國(guó)內(nèi)消費(fèi)總量的“沖高回落”，近8年公司小包裝銷量呈現(xiàn)逐步走高態(tài)勢(shì)，展現(xiàn)了公司深耕渠道，加大營(yíng)銷投入的積極效果。
　　菜籽油的價(jià)格將在未來(lái)2-3年震蕩下跌，在這一過(guò)程中小包裝油的單位盈利將創(chuàng)歷史新高，這是參與植物油板塊的核心邏輯。菜籽油是僅次于豆油的國(guó)內(nèi)第二大植物油，當(dāng)它成為植物油消費(fèi)主力的時(shí)候需要呈現(xiàn)更高的增速?gòu)椥浴v史經(jīng)驗(yàn)看，當(dāng)價(jià)差環(huán)境對(duì)菜籽油更友好時(shí)，其消費(fèi)增速會(huì)提升至10-15%。結(jié)合公司銷售能力及品牌的分析，我們認(rèn)為公司可同時(shí)享受行業(yè)增速，以及品牌優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的增速溢價(jià)。
　　伴隨公司壓榨產(chǎn)能上線，公司利潤(rùn)構(gòu)成可以拆分為壓榨利潤(rùn)+包裝油利潤(rùn)+副產(chǎn)品利潤(rùn)，其中包裝油仍占據(jù)核心，壓榨收益增加明顯（收入端體現(xiàn)為粕類、散油、壓榨副產(chǎn)品收入的增加），特別在原料下行以及養(yǎng)殖利潤(rùn)豐厚的情形下。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為81.16億元、106.58億元、113.75億元；歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為-0.72億元、5.26億元、6.90億元，同比增長(zhǎng)63%、832%、31%。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:小包裝銷量不及預(yù)期，政策對(duì)小包裝限價(jià)制約公司提價(jià)空間，原料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，人民幣貶值導(dǎo)致進(jìn)口成本增加，ST風(fēng)險(xiǎn)，研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。