>> 國(guó)盛證券-鉅泉科技(688391)智能電表招標(biāo)回暖，IR46驅(qū)動(dòng)新成長(zhǎng)-221211
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
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| 2252KB |
| 格式： |
pdf 共24頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入（首次） |
作者： |
劉高暢,鄭震湘,佘凌星 |
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國(guó)內(nèi)智能電表芯片領(lǐng)軍，三品類齊頭并進(jìn)。鉅泉光電2005年5月成立。2018年之前，公司主要產(chǎn)品為單、三相計(jì)量芯片以及少量SOC芯片，產(chǎn)品線單一，規(guī)模相對(duì)較??；2019年之后，公司憑借MCU芯片切入整個(gè)電表市場(chǎng)，SOC芯片也隨著海外電表市場(chǎng)需求逐步放量，極大地推動(dòng)了公司整體業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。此外，包括BPSK、OFDM、HPLC等多種調(diào)制方式的載波芯片逐步量產(chǎn)，市場(chǎng)份額逐漸提高。面向未來(lái)，公司在各個(gè)產(chǎn)品線進(jìn)行了全面布局，包括電能計(jì)量芯片、MCU芯片、載波芯片以及IR46智能物聯(lián)表芯片。
智能電表：國(guó)內(nèi)招標(biāo)回暖，海外“一帶一路”貢獻(xiàn)增量。2020年受疫情影響，電能表鋪設(shè)進(jìn)度放緩，國(guó)家電網(wǎng)智能電表招標(biāo)數(shù)量有所下滑，2021年和2022年上半年前述影響消除后招標(biāo)量持續(xù)回升。節(jié)能減排等需求亦推動(dòng)海外智能電網(wǎng)相關(guān)設(shè)備需求。我國(guó)智能電表企業(yè)加速海外擴(kuò)張，擁抱“一帶一路”增量需求，智能電表出口數(shù)量穩(wěn)健增長(zhǎng)，有望帶動(dòng)上游芯片供應(yīng)商受益。2020年和2021年，我國(guó)智能電表出口數(shù)量達(dá)4520萬(wàn)只和4448萬(wàn)只，2016-2021年間年復(fù)合增長(zhǎng)率13.10%。出口市場(chǎng)對(duì)于三相表的需求近年來(lái)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，2017年至2021年CAGR達(dá)16.21%。另外，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于計(jì)量SoC芯片的運(yùn)用以出口單相電表中的單相SoC芯片為主。
智能物聯(lián)表滲透將成為未來(lái)需求主要驅(qū)動(dòng)，芯片價(jià)值量有望大幅提升?；贗R46標(biāo)準(zhǔn)的智能物聯(lián)電能表升級(jí)需求將成為智能電表市場(chǎng)未來(lái)擴(kuò)容的主要驅(qū)動(dòng)力。2016年，國(guó)家電網(wǎng)發(fā)布了《基于IR46理念的“雙芯”智能電能表設(shè)計(jì)方案》，借鑒IR46標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)理念，采用雙芯模組設(shè)計(jì)方案。2020年智能物聯(lián)表小規(guī)模試點(diǎn)開(kāi)啟，近年國(guó)家電網(wǎng)招標(biāo)量快速增長(zhǎng)。2020年、2021年和2022年上半年，國(guó)家電網(wǎng)分別試點(diǎn)招標(biāo)智能物聯(lián)表1.95萬(wàn)只、13.05萬(wàn)只和79.74萬(wàn)只。智能物聯(lián)表采用“雙芯”新設(shè)計(jì)，據(jù)銳觀網(wǎng)數(shù)據(jù)，“雙芯”標(biāo)準(zhǔn)有望大幅提振單個(gè)電表IC價(jià)值量。
公司市占率業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，產(chǎn)品布局全面。在計(jì)量芯片領(lǐng)域，鉅泉科技與友商各有側(cè)重。鉅泉科技更專注于三相計(jì)量芯片市場(chǎng)的維護(hù)和開(kāi)拓，在該細(xì)分市場(chǎng)絕對(duì)領(lǐng)先。鉅泉單相SoC產(chǎn)品在出口市場(chǎng)的占有率逐步提升至第一。智能電表MCU領(lǐng)域，公司作為市場(chǎng)后進(jìn)入者，憑借高算力32位MCU產(chǎn)品，逐步搶占了原先由瑞薩電子、OKI和ST占據(jù)的市場(chǎng)空間。電力線載波通信芯片領(lǐng)域，公司支持前景無(wú)憂以自有品牌芯片通過(guò)國(guó)家電網(wǎng)測(cè)試認(rèn)證，并提供后續(xù)量產(chǎn)服務(wù)和量產(chǎn)芯片產(chǎn)品。2021年國(guó)網(wǎng)HPLC芯片招標(biāo)中，前景無(wú)憂市占2.36%。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)公司2022E/2023E/2024E歸母凈利2.03/3.00/4.07億元，yoy+100.5%/47.4%/35.8%；對(duì)應(yīng)PE34.2/23.2/17.1x。較可比公司具備估值優(yōu)勢(shì)，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：IR46標(biāo)準(zhǔn)智能物聯(lián)表普及節(jié)奏不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新品孵化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，智能電表招標(biāo)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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