>> 富途證券-可口可樂(KO.US)震蕩市場環(huán)境下，業(yè)務(wù)韌性勝在何處-221208
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
大小： |
3365KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
富途證券 |
| 評級： |
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作者： |
CHEN YUJIA |
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核心觀點
可口可樂（KO.N）公司于1886年在美國亞特蘭大誕生，是全球最大的非酒精飲料公司，在全球前六大非酒精氣泡軟飲料品牌中可口可樂占據(jù)五個；碳酸飲料是可口可樂的核心，碳酸飲料業(yè)務(wù)銷量占比約六成。可口可樂軟飲料市場份額達(dá)21%，是第二名百事可樂9%的兩倍以上。
商業(yè)模式獨特，濃縮液與裝瓶商的輕資產(chǎn)模式助其掌握高毛利供應(yīng)鏈價值中心緩解。可口可樂通過將濃縮液出售給擁有公司特許經(jīng)營權(quán)的“裝瓶商”來產(chǎn)生收入，2021年可口可樂前五大獨立裝瓶商總銷量占可口可樂全球銷量比重為41%；自2015年起公司逐步拆分剝離裝瓶商，回歸輕資產(chǎn)模式，得以將包裝材料等成本壓力和風(fēng)險轉(zhuǎn)移給下游裝瓶商，同時享受出售濃縮液帶來的高毛利率。2021年裝瓶業(yè)務(wù)部門收入占比從2016年的47.5%下降至18.6%，公司ROE從2016年的28.2%上升至46%。
可口可樂毛利率，常年保持在60%水平，領(lǐng)跑行業(yè)，其他原因主要包括原材料成本較低、因地制宜使用原材料、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和較低費用率?？蓸访孛芘浞綖楦呙A(chǔ)，原材料成本僅占總成本約18%；公司不斷推陳出新，減少糖的使用，推出零糖可樂、低糖可樂等產(chǎn)品，迎合消費健康趨勢的同時實現(xiàn)降本；因公司擁有分布全球的裝瓶商網(wǎng)絡(luò)，水和糖等關(guān)鍵原料均可以在當(dāng)?shù)夭少?，生產(chǎn)商可以選擇當(dāng)?shù)鼐哂袃r格優(yōu)勢的食糖類型，如公司在北美地區(qū)使用玉米原料的高果糖漿替代蔗糖，前者價格為后者的80%；
可口可樂秘密配方具有成癮性、稀缺性，占領(lǐng)消費者心智，形成不可替代消費習(xí)慣，衰退環(huán)境下需求穩(wěn)定；始終重視營銷對銷售的推動作用，對比美國其他主要的快消品企業(yè)，可口可樂的廣告費用率位于較高位置；持續(xù)推進(jìn)“全品類飲料”戰(zhàn)略，積極進(jìn)行品類多元化布局，外延并購和內(nèi)部創(chuàng)新并重；同時推進(jìn)品牌精簡，控制成本
可口可樂遵循“價格歧視”策略，即對不同細(xì)分市場的產(chǎn)品收取不同的價格。面對通脹，公司作為龍頭享有定價權(quán)，通過多種提價方式進(jìn)行應(yīng)對；除提價之外，公司通過產(chǎn)品創(chuàng)新、更改包裝、降低可負(fù)擔(dān)價格等成本管理方式應(yīng)對挑戰(zhàn)；近期通脹增速放緩，大宗價格有所回落，預(yù)期未來可口可樂成本壓力將得到緩解
在震蕩的市場環(huán)境下，可口可樂被稱為“股息之王”。盡管可口可樂的股息收益率從2014年的3.8%小幅下降至2022年的3%，但其股息支付在過去八年中一直以5%左右的復(fù)合年增長率增長。公司戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，持續(xù)投入現(xiàn)有品牌，通過孵化和并購?fù)度胄缕放?，在投資者回報上持續(xù)增加股息和回購。
盈利預(yù)測方面，我們預(yù)計2022/2023/2024財年，公司總營業(yè)收入約425.2億/448.6億和479.9億美元，凈利潤為104.8億美元/111.9美元/122.9億美元，同比增長7.2%/6.8%/9.9%。在經(jīng)濟(jì)形勢不佳的時期，投資者傾向于將投資組合轉(zhuǎn)投可口可樂等低波動性和高派息的股票。強(qiáng)定價權(quán)使其能在通貨膨脹環(huán)境下得以提價或調(diào)整包裝以覆蓋成本壓力，其無可替代的產(chǎn)品需求不會受到經(jīng)濟(jì)低迷的顯著影響；橫向整合的商業(yè)模式意味著該公司可以從廣泛的飲料細(xì)分市場中獲取價值和協(xié)同效應(yīng)，跟據(jù)不斷變化的消費者需求繼續(xù)創(chuàng)新產(chǎn)品以獲得增長。
風(fēng)險提示：通貨膨脹，消費者信心不足，競爭加劇，食品安全質(zhì)量問題等
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